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事件1：4月8日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.1億元，同比-8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.0億元，同比-2.0億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.6億元，同比-0.9億元。其中，2024Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，同比-4.4%，環(huán)比+9.9%；歸母凈利潤0.1億元，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤-0.4億元。
　　事件2：4月14日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)業(yè)績預(yù)增公告。預(yù)計(jì)2025年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤699至1048萬元，同比增加9219至9568萬元，同比上漲108%至112%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤339至509萬元，同比增加9097至9267萬元，同比上漲104%至106%。
　　玻纖主業(yè)承壓，周期筑底逐步復(fù)價。2024年全年實(shí)現(xiàn)營收15.5億元，同比-14.2%。2024年公司玻纖產(chǎn)品銷量44.33萬噸，同比-8.1%；產(chǎn)品平均售價約3499元/噸，同比-6.7%。盈利能力上看，受成本降幅不及產(chǎn)品價格下跌影響，2024年玻纖產(chǎn)品噸毛利238元/噸，同比-39.9%；毛利率下降3.8pct至6.8%。往后看，盈利有望持續(xù)修復(fù)。一方面，玻纖行業(yè)階段性復(fù)價落地效果漸顯。2024年部分玻纖紗生產(chǎn)企業(yè)先后于3月、7月、11月進(jìn)行三輪小幅度恢復(fù)性提價，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2025Q1國內(nèi)纏繞直接紗均價3645元/噸，同比+12.9%，環(huán)比+0.7%。另一方面，行業(yè)供需關(guān)系已有所改善。隨著外圍投資熱潮退去和行業(yè)內(nèi)積極實(shí)施產(chǎn)能調(diào)控，2024年國內(nèi)玻璃纖維紗總產(chǎn)量同比+4.6%，已連續(xù)兩年保持低速增長；需求端，家電、風(fēng)電、汽車等消費(fèi)市場保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。產(chǎn)能方面，2024年11月，公司年產(chǎn)17萬噸ECER玻纖生產(chǎn)線數(shù)字化升級技改項(xiàng)目按期順利點(diǎn)火。2025年3月，格賽博基地池窯1線8萬噸/年產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)。此外，公司另有一條15萬噸ECER生產(chǎn)線處于規(guī)劃中，量增疊加價格修復(fù)，主業(yè)業(yè)績有望底部企穩(wěn)回升。
　　熱電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓增加收益。2024年公司全部電力均實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)銷售，自用電同比減少背景下，全年累計(jì)電力銷售量達(dá)3.2億千瓦時，同比高增156.23%。業(yè)務(wù)表現(xiàn)上看，2024年公司電力及熱力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收和毛利4.4和0.4億元，同比+18.6%和183.4%；毛利率約9.6%，同比+5.6pct。另據(jù)公告，2025年2月，公司完成全資子公司供熱管網(wǎng)資產(chǎn)移交。其中，供熱管網(wǎng)資產(chǎn)備案評估值約9927.23萬元（不含稅）本次交易完成后，產(chǎn)生資產(chǎn)處置收益5851.9萬元。
　　降本提效持續(xù)推進(jìn)，回購彰顯發(fā)展信心。1）降本：2024-2025年公司逐步對成本較高的老產(chǎn)線進(jìn)行冷修，并投產(chǎn)/技改為規(guī)模更大、成本更低的新產(chǎn)線，我們判斷公司生產(chǎn)成本有望逐步走低。2）提效：根據(jù)山東能源公眾號，山東玻纖“高模/超高模風(fēng)電紗產(chǎn)品”項(xiàng)目成果整體達(dá)到國際先進(jìn)水平，公司產(chǎn)品有望進(jìn)軍國際市場。依托自身產(chǎn)能優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢，隨著風(fēng)電紗占比的提升，玻纖主業(yè)利潤有望得到增厚。3）回購：2024年8月公司披露回購方案，擬使用不低于0.5億元、不超過1億元回購股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。截至2025年3月31日，公司已通過集中競價交易方式回購公司股份占總股本的比例為1.02%，支付資金總額0.3億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合近期玻纖價格走勢及公司后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤至0.44和1.23億元（原2025-2026年預(yù)測值為0.42、1.20億元）并新增2027年歸母凈利潤1.69億元，調(diào)整后盈利對應(yīng)當(dāng)前股價PE為80.9、28.8、20.9倍，PB為1.4、1.3、1.3倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張；公司新產(chǎn)能投放節(jié)奏不及預(yù)期；玻纖原材料成本大幅上漲等。