>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：一季度GDP超預(yù)期的背后-250416
| 上傳日期： |
2025/4/16 |
大小： |
1138KB |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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一季度GDP及3月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
一季度GDP實(shí)際增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)良好開局，一方面“搶出口”效應(yīng)或支撐出口保持較快增長(zhǎng)，且進(jìn)口增速回落，從讀數(shù)上看，貿(mào)易順差對(duì)名義GDP增速的貢獻(xiàn)進(jìn)一步提高；另一方面，考慮到去年同期高基數(shù)及閏年效應(yīng)，消費(fèi)在一季度呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)亦值得關(guān)注。一季度GDP實(shí)際增速錄得5.4%，明顯高于彭博一致預(yù)期的5.0%，名義GDP增速錄得4.6%，持平于去年4季度，1季度環(huán)比增長(zhǎng)1.2%（折年率達(dá)5%左右）。貿(mào)易順差對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)較去年四季度進(jìn)一步上行——我們估算其對(duì)一季度名義GDP增速的貢獻(xiàn)從去年四季度的1.9個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步上行至2.2個(gè)百分點(diǎn)。
從名義增長(zhǎng)的具體分項(xiàng)看，一季度社零同比溫和回升至4.6%，尤其是“以舊換新”政策拉動(dòng)之外，服務(wù)消費(fèi)亦呈現(xiàn)回暖跡象；固定資產(chǎn)投資增速錄得4.2%，其中基建投資增速回升、或部分受專項(xiàng)債發(fā)行前置的提振，而地產(chǎn)投資降幅略走闊。一季度出口（人民幣計(jì)價(jià)）增長(zhǎng)從去年4季度的9.2%回落至6.9%，但仍位于較高水平，或體現(xiàn)1季度“搶出口”效應(yīng)對(duì)出口仍有一定支撐。
單月來看，今年開復(fù)工偏后置，疊加1-2月閏年高基數(shù)影響消退，3月生產(chǎn)及消費(fèi)活動(dòng)有所提速——3月工業(yè)增加值增長(zhǎng)從1-2月的5.9%回升至7.7%，社會(huì)零售總額從1-2月的4%上行至5.9%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速亦從4.1%小幅回升至4.3%，其中制造業(yè)投資維持高位，基建投資提速，地產(chǎn)投資降幅略走闊。
往前看，美國(guó)“對(duì)等”關(guān)稅落地對(duì)出口的影響或?qū)⒃诮衲甓径燃酗@現(xiàn)，全球增長(zhǎng)亦可能在二季度放緩，有必要進(jìn)一步加大穩(wěn)內(nèi)需政策以對(duì)沖外需放緩帶來的潛在影響，從而進(jìn)一步夯實(shí)一季度以來內(nèi)需回升的基礎(chǔ)。4月9日之后，美國(guó)進(jìn)口加權(quán)平減關(guān)稅稅率上行超10個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅政策將壓低美國(guó)2025年GDP增長(zhǎng)1.5-2個(gè)百分點(diǎn)，隱含美國(guó)衰退概率在一半左右，可能導(dǎo)致全球貿(mào)易萎縮（參見《大幅上調(diào)美國(guó)通脹及衰退概率預(yù)測(cè)》，2025/4/15）。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)的表述，“將會(huì)根據(jù)外部形勢(shì)的變化及時(shí)推出增量政策，豐富的政策工具箱是應(yīng)對(duì)外部的沖擊和挑戰(zhàn)的保障”。關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度及節(jié)奏，比如出臺(tái)更大范圍的促消費(fèi)相關(guān)政策，加大政府投資規(guī)模，收儲(chǔ)擴(kuò)容等進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)的舉措，以及財(cái)政政策繼續(xù)前置發(fā)力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)；地產(chǎn)周期再度下行拖累內(nèi)需。
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