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一季度GDP同比增長5.4%，與2024年四季度持平，高于市場預(yù)期的5.2%。其中，第二產(chǎn)業(yè)（工業(yè)）增加值同比增長5.9%，第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）增長5.3%。新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域（如裝備制造、高技術(shù)制造）貢獻(xiàn)顯著，一定程度上抵消了房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的部分拖累。
　　一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，較2024年全年增加0.7個百分點(diǎn)。其中，3月單月增速達(dá)7.7%，環(huán)比增長0.44%，顯示工業(yè)生產(chǎn)動能逐月增強(qiáng)。
　　分行業(yè)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力中的裝備制造業(yè)增加值同比增長10.9%，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，新能源汽車產(chǎn)量增長45.4%，工業(yè)機(jī)器人、3D打印設(shè)備增速均超25%，政策推動下智能化與綠色化轉(zhuǎn)型成效顯著。計算機(jī)通信與電子設(shè)備3月增長13.1%，AI算力需求驅(qū)動芯片、服務(wù)器等產(chǎn)量提升。電氣機(jī)械與器材3月增長13.0%，光伏、儲能設(shè)備需求仍較大。傳統(tǒng)行業(yè)中的非金屬礦物制品業(yè)一季度增速為-2.1%，水泥產(chǎn)量同比減少5.7%，部分反映出房地產(chǎn)鏈需求仍偏疲軟。
　　投資分化現(xiàn)象明顯，基建與制造業(yè)穩(wěn)增長，房地產(chǎn)投資仍是主要拖累。一季度基建投資同比增長5.8%，制造業(yè)投資累計增長9.1%，設(shè)備更新政策推動電氣機(jī)械、電子設(shè)備投資高增。房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.9%，新開工面積降幅達(dá)24.4%，拖累整體投資增速。值得一提的是，隨著穩(wěn)住樓市政策持續(xù)推進(jìn)，三月份商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市個數(shù)增加，各線城市同比降幅有繼續(xù)收窄的跡象，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拖累有望進(jìn)一步縮小。
　　一季度社零總額同比增長4.6%，3月單月增速升至5.9%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額36610億元，增長6.0%。以舊換新政策推動家電（35.1%）、通訊器材（28.6%）、家具（29.5%）等耐用品消費(fèi)回升，服務(wù)消費(fèi)（5.0%）中，文旅、餐飲復(fù)蘇明顯，汽車類消費(fèi)也由負(fù)轉(zhuǎn)正，零售額增速實(shí)現(xiàn)5.5%的增長。
　　一季度出口同比增長6.9%，但3月“搶出口”效應(yīng)仍對出口增速構(gòu)成明顯貢獻(xiàn)，4月美國對華加征100%以上關(guān)稅，機(jī)電、中間品貿(mào)易或受沖擊。
　　整體上看，政策驅(qū)動內(nèi)需效果明顯，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開門紅”，符合我們前期的預(yù)測。以舊換新補(bǔ)貼政策效果顯著，家電、汽車置換需求釋放，財政前置發(fā)力支撐基建投資。從行業(yè)上來看，新舊動能“冰火兩重天”，信息服務(wù)業(yè)、航空航天等投資增速領(lǐng)先，AI大模型、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越來越大。房地產(chǎn)鏈（鋼鐵、水泥）去庫存壓力未解，粗鋼產(chǎn)量同比下降，價格低迷仍在擠壓利潤。
　　往后看，在中美貿(mào)易環(huán)境承壓的背景下，內(nèi)需托底經(jīng)濟(jì)的政策有望進(jìn)一步加碼。刺激消費(fèi)的以舊換新政策或?qū)a(chǎn)品范圍擴(kuò)大至服務(wù)領(lǐng)域，超長期特別國債或向新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的行業(yè)重點(diǎn)傾斜。受到美國關(guān)稅因素擾動，預(yù)計二季度GDP增速有所回落。考慮到Q2屬于政策端觀望期，因此，全年經(jīng)濟(jì)或仍呈現(xiàn)N字形。
　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)測算有誤差；內(nèi)需恢復(fù)速度弱于預(yù)期。