>> 東興證券-科華控股(603161)現(xiàn)金流持續(xù)改善，有息負(fù)債穩(wěn)步下降-250417
| 上傳日期： |
2025/4/17 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李金錦,吳征洋 |
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近日，公司發(fā)布2024年財(cái)報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入237,224.53萬(wàn)元，同比下降9.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10,507.63萬(wàn)元，同比下降14.71%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
現(xiàn)金流量表表現(xiàn)好于利潤(rùn)表。公司營(yíng)收端下降主要由售價(jià)下降影響，2024年公司主要產(chǎn)品中間殼及裝配件、渦輪殼及裝配件的銷(xiāo)量分別為766.85萬(wàn)件、444.86萬(wàn)件，分別同比增長(zhǎng)9.78%和2.34%。根據(jù)兩者對(duì)應(yīng)的營(yíng)收測(cè)算中間殼和渦輪殼的單價(jià)（單件營(yíng)收）分別為87.98元、331.56元，分別較2023年下降3.9%和16.3%。渦輪殼的單價(jià)下降幅度較大，與渦輪殼原材料采用鎳等金屬較多，定價(jià)機(jī)制采用基于大宗商品調(diào)價(jià)機(jī)制有關(guān)。據(jù)蓋瑞特2024年報(bào)，2024年全球渦輪增壓器銷(xiāo)量下滑，從2023年約5000萬(wàn)臺(tái)下降至4900萬(wàn)。行業(yè)下滑幅度約為2%。因此，從銷(xiāo)量端看，公司渦輪殼與中間殼市場(chǎng)份額均有所提升。
毛利率上，綜合毛利率略降，2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為16.06%，較2023年下降1.03pct，主要渦輪殼價(jià)格下降導(dǎo)致（同比下降4.01pct）。費(fèi)用率，股份支付導(dǎo)致管理費(fèi)率提升0.82pct，而有息負(fù)債的減少及匯兌收益使得財(cái)務(wù)費(fèi)用減少1.41pct?；谝陨?，公司凈利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定，2024年為4.36%（前值為4.69%）。我們認(rèn)為，雖然渦輪增壓行業(yè)面臨短期下行，公司現(xiàn)有產(chǎn)品市占率仍然有較高提升空間，渦輪殼中間殼全球市占率分別為9.1%和15.7%，公司仍然可以通過(guò)提升效率，降低成本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)持續(xù)亮眼，有息負(fù)債穩(wěn)步下降：2024年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為5.72億元，表現(xiàn)好于凈利潤(rùn)的主要原因有二，1）公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)較重，折舊等非現(xiàn)金支出多，2025年固定資產(chǎn)折舊金額為1.98億元。2）持續(xù)提高運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)效率，應(yīng)收、存貨等運(yùn)轉(zhuǎn)效率提升，2023-2024年該兩項(xiàng)資產(chǎn)持續(xù)減少，進(jìn)一步釋放營(yíng)運(yùn)資金。現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，大規(guī)模資本開(kāi)支結(jié)束，公司持續(xù)主動(dòng)減少有息負(fù)債規(guī)模。2024年公司短期借款+一年到期非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期應(yīng)付款合計(jì)為8.41億元，較2023年大幅減少5.41億元，有息負(fù)債的減少使得公司利息費(fèi)用減少2,225.65萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的趨勢(shì)有望持續(xù)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能充足，大規(guī)模資本開(kāi)支增加的可能性較低，持續(xù)主動(dòng)減少有息負(fù)債將明顯改善公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：客觀上，渦輪增壓行業(yè)短期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但是公司主要產(chǎn)品全球市占率仍然有較大提升空間，且該行業(yè)作為傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，競(jìng)爭(zhēng)格局將日漸清晰（新進(jìn)入者較少）。我們認(rèn)為，公司自2023年以來(lái)大規(guī)模資本開(kāi)支結(jié)束后，通過(guò)主動(dòng)提升運(yùn)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)明顯回升，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅改善。公司在渦輪殼、中間殼等核心工藝、研發(fā)上具備競(jìng)爭(zhēng)力，我們?nèi)匀徽J(rèn)可公司持續(xù)提升市占率的可能性，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)1.2/1.5/1.8億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.64/0.77/0.93元。按照當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE17x/14x/12x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球汽車(chē)需求不及預(yù)期、渦輪增壓行業(yè)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)等。
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