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事件：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.71億元（yoy-11.61%），歸母凈利潤(rùn)為1.74億元（yoy-70.59%），歸母扣非凈利潤(rùn)為1.07億元（yoy-78.13%）。公司經(jīng)營(yíng)成果承壓主要原因包括：1）公司管理變革的組織架構(gòu)升級(jí)、薪酬體系變革、咨詢公司費(fèi)用和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等超過(guò)7000萬(wàn)元；2）推進(jìn)供應(yīng)鏈改造及落地產(chǎn)能布局的相關(guān)費(fèi)用增加超過(guò)1億元；3）再生醫(yī)學(xué)、營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)等戰(zhàn)略性創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入超過(guò)1億元；4）資產(chǎn)減值計(jì)提了大額減值準(zhǔn)備約1.89億元；5）收入占比較高的消費(fèi)品相關(guān)業(yè)務(wù)仍在持續(xù)調(diào)整。
　　原料/醫(yī)療終端業(yè)務(wù)穩(wěn)健同增9.47%/32.03%，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)承壓。2024年分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：
　　1）原料業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入12.36億元（yoy+9.47%），其中國(guó)際市場(chǎng)原料實(shí)現(xiàn)收入6.08億元（yoy+17.65%），美洲、歐洲、東南亞等地銷售收入同比增長(zhǎng)均超過(guò)20%。毛利率方面，原料業(yè)務(wù)（不含弗思特）整體毛利率為65.57%，同比+0.86pcts，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率為87.56%。公司原料產(chǎn)品不斷豐富，2024年進(jìn)行原料及合成生物研發(fā)項(xiàng)目96個(gè)，10種生物活性物原料新產(chǎn)品完成上市。
　　2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入14.40億元（yoy+32.03%），毛利率同比+2.27pcts至84.37%，醫(yī)美業(yè)務(wù)變革效果顯著，運(yùn)營(yíng)能力提升，費(fèi)用率穩(wěn)步下降。皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.73億元（yoy+43.57%），公司醫(yī)美機(jī)構(gòu)覆蓋數(shù)量為7000家，同增30%+。其中差異化優(yōu)勢(shì)品類微交聯(lián)潤(rùn)致娃娃針收入同增100%+，覆蓋機(jī)構(gòu)數(shù)量超5000家；堅(jiān)持產(chǎn)品家族化組合應(yīng)用，潤(rùn)致填充劑收入同增30%+，覆蓋機(jī)構(gòu)數(shù)量超3000家，2024年10月發(fā)布新品“潤(rùn)致·格格”與“潤(rùn)致·斐然”，分別聚焦頸部抗衰和唇部美容市場(chǎng)，公司多款新型交聯(lián)技術(shù)產(chǎn)品已進(jìn)入臨床或注冊(cè)階段，未來(lái)1-2年內(nèi)將推出更多適用于鼻背、下頦、顳部、眼周等高價(jià)值部位產(chǎn)品。公司2款透明質(zhì)酸三類醫(yī)療器械水光產(chǎn)品均已完成臨床試驗(yàn)進(jìn)入注冊(cè)審評(píng)階段，預(yù)計(jì)2025年上半年取得注冊(cè)證，有望成為首批合規(guī)上市的水光適應(yīng)癥產(chǎn)品。
　　3）皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入25.69億元（yoy-31.62%），毛利率同比1.13pcts至72.80%。潤(rùn)百顏聚焦修護(hù)賽道，屏障修護(hù)系列收入占比已超品牌整體的50%，推出緊致充盈次拋及緊塑霜，強(qiáng)化產(chǎn)品組合的競(jìng)爭(zhēng)力?？涞洗蛟旒?xì)胞級(jí)精準(zhǔn)抗衰品牌，推出CT50超彈系列（包括超彈霜、精華水乳等）。BM肌活聚焦油皮人群，在糙米系列2.0版的基礎(chǔ)上推出油敏精華和祛痘乳，構(gòu)建“油皮代謝平衡的全方位解決方案”。米蓓爾品牌定位升級(jí)為“專注皮膚神經(jīng)免疫學(xué)的受損肌膚護(hù)理品牌”，完善“藍(lán)繃帶”產(chǎn)品系列（包括面膜、精華、面霜PRO等）。
　　4）營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入0.82億元（yoy+40.97%），聚焦“營(yíng)養(yǎng)與免疫、營(yíng)養(yǎng)與代謝、營(yíng)養(yǎng)與抗衰、營(yíng)養(yǎng)與情緒”四大核心方向。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司定位于生物科技材料平臺(tái)型企業(yè)，隨著管理變革逐步推進(jìn)，多元業(yè)務(wù)板塊未來(lái)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]到公司業(yè)績(jī)階段性受到管理變革、戰(zhàn)略性投入增加、資產(chǎn)計(jì)提減值等因素的影響，并結(jié)合年報(bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為58.5/65.2/73.9億元，同增8.9%/11.5%/13.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.7/6.2/7.8億元，同增169.2%/33.0%/24.7%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025年49倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕吠茝V不及預(yù)期；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。