>> 華西證券-新澳股份(603889)擴(kuò)產(chǎn)短期有折舊壓力，長(zhǎng)期看好利潤(rùn)彈性-250417
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2025/4/17 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為48.41/4.28/4.09/3.70億元、同比增長(zhǎng)9.07%/5.96%/5.23%/-33.30%，非經(jīng)增加主要由于政府補(bǔ)助增加1000萬(wàn)元，收入增速高于利潤(rùn)主要由于羊絨毛利率、及激勵(lì)費(fèi)用和匯兌影響，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（23/24為0.03/0.18億元）、匯兌收益（23/24為0.18/-0.09億元）影響后24年凈利4.56億元，同比增長(zhǎng)17%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于存貨增加及經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付賬款減少。24Q4單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為9.69/0.58/0.57億元、同比增長(zhǎng)4.50%/9.54%/2.97%。
2024年擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3元，分紅率為51%，股息率為5.2%。
分析判斷:
羊毛產(chǎn)品價(jià)格下跌，銷(xiāo)量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，24年公司毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他收入分別為25.43/15.48/6.66/0.43/0.02億元，同比增長(zhǎng)1.83%/26.65%/0.85%/33.74%/19.71%。（2）分量?jī)r(jià)來(lái)看，各業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要靠量增驅(qū)動(dòng)，除改性處理、染整及羊絨加工價(jià)格增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)下滑。24年公司毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工銷(xiāo)量分別為1.57/0.26/0.76/0.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.05%/30.23%/5.98%/18.09%，我們推算價(jià)格分別為16.2/59.6/8.8/1.2萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)-3.1%/-2.8%/-4.8%/13.2%，行業(yè)羊毛價(jià)格24年-5%，公司降幅低于行業(yè)。（3）分地區(qū)來(lái)看，外銷(xiāo)收入轉(zhuǎn)正，24年內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)收入分別為34.32/13.71億元、同比增長(zhǎng)11.25%/3.12%，剔除匯率影響外銷(xiāo)收入增長(zhǎng)1.66%（按美元折算）。（4）分子公司看：新中和（毛條）/厚源紡織（染整）/新澳羊絨收入分別為17.52/2.84/13.26億元，同比增長(zhǎng)1.49%/9.17%/30.27%。
羊絨凈利率下降，Q4凈利率增幅低于毛利率主要由于期間費(fèi)用率增加及其他收益減少。（1）24年毛利率為18.98%，同比增加0.35PCT，分產(chǎn)品來(lái)看，除羊絨外其他產(chǎn)品毛利率均有提升，毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條/改性處理、染整及羊絨加工/其他毛利率分別為26.78%/11.13%/5.22%/34.58%/14.21%，同比提高1.72/-1.55/1.63/2.32/3.44PCT，在羊毛價(jià)格下跌背景下毛精紡毛利率提升主要由于公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、加強(qiáng)成本控制及提升產(chǎn)品附加值。（2）24年歸母凈利率/扣非凈利率為8.84%/8.45%、同比下降0.26/0.32PCT。從費(fèi)用來(lái)看，24年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.09%/3.18%/2.29%/0.6%、同比增加-0.03/0.34/-0.22/0.7PCT，管理費(fèi)用增加主要由于激勵(lì)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要由于匯兌損失增加。資產(chǎn)減值損失/收入為-0.22%，同比減少0.28PCT；所得稅/收入為1.32%，同比增加0.07PCT。（3）分子公司凈利來(lái)看，新中和/厚源紡織/新澳羊絨凈利分別為3147.82/6922.31/6795.02萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)191.05%/22.71%/-12.92%，凈利率分別為17.97%/24.38%/5.13%、同比提升0.96/2.69/-2.54PCT；從而倒算毛精紡業(yè)務(wù)凈利/凈利率為2.7億/10.5%，同比增長(zhǎng)19%/1.5PCT。（4）24Q4毛利率/歸母凈利率為17.38%/6.01%，同比增加1.75/0.28PCT ,銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.18%/4.75%/2.5%/0.08%，同比增加0.09/1.28/-0.54/0.25PCT，期間費(fèi)用率合計(jì)增加1.08PCT；其他收益及投資收益/收入為同比下降1.1PCT；公允價(jià)值變動(dòng)損益/收入同比增加0.38PCT；資產(chǎn)減值損失/收入同比下降0.74PCT；所得稅占比同比增加0.24PCT。
存貨增長(zhǎng)。公司24年末存貨金額為19.9億元，同比增加7%，其中原材料/產(chǎn)成品為9.1/8.9億元，分別增長(zhǎng)-7.15%/17.59%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)177天，同比下降天。應(yīng)收賬款為34.51億元，同比增加9%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)32天，同比基本持平。應(yīng)付賬款為3.4億元，同比下降36%。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)40天，同比下降4天。
投資建議
我們分析，（1）公司處于上游環(huán)節(jié)，貿(mào)易戰(zhàn)影響主要為間接影響，但下游若處于觀望、或需求下降也將有一定影響。（2）從羊毛價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)為1262澳分/公斤，年初至今澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)上漲6.05%，處于底部震蕩階段。根據(jù)澳大利亞政府ABARES最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，以東部市場(chǎng)指標(biāo)（EMI）衡量的澳大利亞羊毛名義價(jià)格預(yù)計(jì)在2024/25年平均為1131美分/kg，比上年下降2%，低于10年平均水平。（3）根據(jù)公司公告，公司今年新增產(chǎn)能為二期毛精紡紗線15000錠、新澳越南一期2萬(wàn)錠爬坡，寧夏新澳20000錠今年投產(chǎn)，因此今年存在一定折舊壓力（23/24年固定資產(chǎn)分別新增5/3億）。（4）羊絨產(chǎn)能利用率目前持續(xù)改善，但質(zhì)量和效率仍有提升空間，因此調(diào)結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下毛利率仍有提升空間，且子公司英國(guó)鄧肯通過(guò)增資擴(kuò)股并引進(jìn)外部投資者BARRIE，有助于其與高端客戶(hù)的深度綁定。（5）長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)公司繼續(xù)實(shí)施寬帶戰(zhàn)略，一方面橫向拓展紗線品類(lèi)，另一方面拓展客戶(hù)有望拓展至運(yùn)動(dòng)、戶(hù)外、梭織、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等；相較國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，公司具備備貨快反能力、設(shè)備水平領(lǐng)先于對(duì)手，成本上優(yōu)勢(shì)顯著，未來(lái)有望持續(xù)搶占份額。
考慮到存在貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)
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