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公司營(yíng)收、利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.7億元，yoy+19.0%；歸母凈利潤(rùn)27.0億元，yoy+32.0%。其中項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)33.7億元，yoy+9.6%；設(shè)備、EPC及服務(wù)實(shí)現(xiàn)37.6億元，yoy+28.9%。Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3億元，yoy-19.8%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5.9億元，yoy+24.2%。2024年?duì)I收利潤(rùn)雙增，主要系公司經(jīng)營(yíng)良好，環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入和設(shè)備、EPC及服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加所致。
　　盈利水平持續(xù)提升，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)。公司2024年毛利率為51.8%（yoy+4.2pct）、凈利率38.8%（（yoy+4.2pct），利潤(rùn)率持續(xù)提升。公司2024年管理費(fèi)用率3.5%（（yoy-0.5pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.5%（（yoy-0.4pct），銷售費(fèi)用率0.3%（（yoy+0.05pct），三費(fèi)合計(jì)費(fèi)用率7.4%（（yoy-0.8pct），費(fèi)用管控能力增強(qiáng)。公司2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流24.3億元，yoy+4.7%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　垃圾焚燒在手項(xiàng)目充足，仍可保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，公司昌黎項(xiàng)目、永康項(xiàng)目二期、蛟河項(xiàng)目和凱里項(xiàng)目二期投入正式運(yùn)營(yíng)，富錦項(xiàng)目、隴南項(xiàng)目和枝江項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行階段，報(bào)告期末公司投資控股的垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目55個(gè)（含3個(gè)試運(yùn)行項(xiàng)目），上述項(xiàng)目合計(jì)投運(yùn)規(guī)模約3.73萬(wàn)噸/日，全年共完成上網(wǎng)電量36.2億度。2025年，公司將持續(xù)深化環(huán)保產(chǎn)業(yè)布局，扎實(shí)推進(jìn)項(xiàng)目投資建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，全年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)垃圾入庫(kù)量1,420萬(wàn)噸，完成上網(wǎng)電量38.8億度，重點(diǎn)確保昆山再生資源項(xiàng)目、寶雞項(xiàng)目按期并網(wǎng)發(fā)電，有望支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)品線持續(xù)豐富，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。2024年，公司及下屬裝備制造公司新增主要日常環(huán)保和新材料設(shè)備訂單總額約31.7億元。偉明裝備集團(tuán)積極研發(fā)新產(chǎn)品，成功推出反應(yīng)釜、過(guò)濾器、蝶閥、布袋、隔膜袋等系列產(chǎn)品，并獲得GGD型低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備兩種產(chǎn)品的3C認(rèn)證，電儀自控產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。
　　新能源新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，期待產(chǎn)能落地釋放業(yè)績(jī)彈性。報(bào)告期內(nèi)，公司下屬嘉曼公司年產(chǎn)4萬(wàn)金噸印尼高冰鎳項(xiàng)目進(jìn)展順利，首條年產(chǎn)1萬(wàn)金噸富氧側(cè)吹爐生產(chǎn)線投入試生產(chǎn)，標(biāo)志著公司在新能源材料領(lǐng)域取得重要突破。偉明盛青公司溫州鋰電池新材料項(xiàng)目新取得81.2畝用地，一期年產(chǎn)2.5萬(wàn)金噸電解鎳項(xiàng)目投入試生產(chǎn)，新能源材料業(yè)務(wù)布局進(jìn)一步完善，期待高冰鎳及電池新材料項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　投資建議：公司作為民營(yíng)垃圾焚燒龍頭，盈利能力優(yōu)異，在手項(xiàng)目充沛支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，新能源項(xiàng)目有望打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027歸母凈利分別為33.4/38.8/43.9億元，EPS分別為2.0/2.3/2.6元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.0X/8.6X/7.6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒政策風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)成本提升風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。