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中金嶺南發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收598.62億元（yoy-8.81%），歸母凈利10.82億元（yoy+57.30%），基本符合我們先前的預(yù)期（歸母凈利10.38億元）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.40億元（yoy+10.48%，qoq-6.25%），歸母凈利2.82億元（yoy+1100.29%，qoq+9.64%）。公司積極拓展資源，新收購(gòu)的新興縣天堂鉛鋅銅多金屬礦有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并為公司下一階段整合省內(nèi)資源打下扎實(shí)根基，我們維持“增持”評(píng)級(jí)
　　2024年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況良好
　　量上，公司礦山企業(yè)生產(chǎn)精礦鉛鋅金屬量26.50萬(wàn)噸（YOY+0.84%）、精礦銅金屬量1.22萬(wàn)噸（ YOY+24.54% ）、鉛鋅冶煉產(chǎn)品87.15萬(wàn)噸（YOY+3.26%）、陰極銅43.17萬(wàn)噸（YOY+7.11%）、工業(yè)硫酸173.77萬(wàn)噸、白銀153噸、黃金267千克、電鎵17噸、鍺精礦含鍺18噸。價(jià)格上，鉛、鋅、銅價(jià)均同比上升，加工費(fèi)均同比下降。
　　2025年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或繼續(xù)向好
　　展望2025年，全球關(guān)稅博弈或?qū)窘饘賰r(jià)格產(chǎn)生一定負(fù)面影響；銅礦與冶煉矛盾激化，導(dǎo)致銅冶煉加工費(fèi)大幅下滑，據(jù)SMM，進(jìn)口礦長(zhǎng)協(xié)TC為21.25美元/噸、散單TC截至4月11日已跌至負(fù)值。但全球關(guān)稅博弈及美國(guó)赤字率有進(jìn)一步上升趨勢(shì)下，我們對(duì)貴金屬價(jià)格持樂觀態(tài)度；鋅礦釋放由預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，鋅加工費(fèi)回升較多；鉛加工費(fèi)、硫酸價(jià)格亦有回暖之勢(shì)，我們判斷公司業(yè)績(jī)或同比小幅增長(zhǎng)。
　　公司積極開展資源內(nèi)生外延工作，孵化新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司針對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行深入勘查，取得找礦重大突破，通過(guò)勘探新增銅鉛鋅金屬資源量82.96萬(wàn)噸。2024年7月，公司成功競(jìng)得廣東省自然資源廳出讓的新興縣天堂鉛鋅銅多金屬礦普查探礦權(quán)（銅金屬資源量9.43萬(wàn)噸，鉛鋅金屬資源量59.04萬(wàn)噸，且其深邊部具有較大的增儲(chǔ)潛力、同年12月取得勘查許可證、2025年初已啟動(dòng)勘查工作），未來(lái)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，并為公司下一階段整合省內(nèi)資源打下扎實(shí)根基。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　2025年至今銅冶煉加工費(fèi)超預(yù)期下跌，我們下調(diào)2025-2026年銅冶煉加工費(fèi)，最終預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.31、0.34、0.34元（2025-2026年較前值變化-16%/-19%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為15.2X，給予公司25年15.2XPE，目標(biāo)價(jià)4.71元（前值4.18元，基于2024年P(guān)E估值15.0X），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，新增項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。