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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.63億元，同比增長2.71%，歸母凈利潤8.26億元，同比增長17.89%，扣非凈利潤7.15億元，同比增長13.16%；2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.05億元，同比增長29.56%，歸母凈利潤2.88億元，同比增長20.84%。
　　產(chǎn)品銷量提升及利潤空間擴(kuò)大，推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2024年公司業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)品銷量的提升和產(chǎn)品利潤空間的擴(kuò)大，同時公司黎河肥業(yè)項(xiàng)目和湖北松滋項(xiàng)目的穩(wěn)產(chǎn)達(dá)效，有效降低公司生產(chǎn)成本，增加產(chǎn)品銷量，進(jìn)而提升公司經(jīng)營業(yè)績。報(bào)告期內(nèi)，公司氯基復(fù)合肥收入59.0億元，同比增長0.39%，毛利率18.33%，同比提高1.05 pct；硫基復(fù)合肥收入22.2億元，同比增長8.84%，毛利率16.78%，同比下降0.61 pct；新型肥料及其他收入19.2億元，同比增長1.50%，毛利率21.11%，同比提高2.62 pct；2024年公司磷復(fù)肥銷量351.3萬噸，同比增長12.18%。前幾年單質(zhì)肥價格暴漲暴跌，對復(fù)合肥的生產(chǎn)和銷售造成嚴(yán)重影響，2023年三季度以來，單質(zhì)肥價格暴漲暴跌結(jié)束，轉(zhuǎn)為底部震蕩，公司磷復(fù)肥產(chǎn)品迎來量利提升。
　　一季度復(fù)合肥銷量持續(xù)增長，公司具有較強(qiáng)市場競爭力。一季度為傳統(tǒng)春耕用肥旺季，2025年初開始單質(zhì)肥尿素、磷酸一銨、氯化鉀價格持續(xù)溫和上漲，下游經(jīng)銷商和農(nóng)戶采購積極性高，復(fù)合肥銷量進(jìn)一步提升，推動公司一季度業(yè)績持續(xù)向好。公司經(jīng)過多年發(fā)展和積累，已在品牌力、營銷渠道建設(shè)、新產(chǎn)品研發(fā)、農(nóng)化服務(wù)等領(lǐng)域形成了顯著的競爭優(yōu)勢，逐步構(gòu)建出“品牌+渠道+產(chǎn)品+服務(wù)”的綜合經(jīng)營模式。公司的營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國主要農(nóng)業(yè)種植區(qū)，公司的蚯蚓測土實(shí)驗(yàn)室則運(yùn)用國際領(lǐng)先的檢測技術(shù)。在持續(xù)優(yōu)化和完善現(xiàn)有經(jīng)營模式的同時，公司也在積極布局上游磷產(chǎn)業(yè)鏈，在河北承德和湖北松滋投資建設(shè)了磷化工項(xiàng)目，通過打通產(chǎn)業(yè)鏈，形成磷化工—磷肥—復(fù)合肥的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競爭力。
　　復(fù)合肥具有較強(qiáng)的剛需屬性，頭部企業(yè)受益于集中度提高。農(nóng)業(yè)種植具有剛性，在國家著重強(qiáng)調(diào)糧食安全的大背景下，復(fù)合肥消費(fèi)的剛性需求更加得到鞏固，同時我國復(fù)合肥主要在國內(nèi)消化，基本不受近期美國關(guān)稅政策影響。截至報(bào)告期末，公司擁有復(fù)合肥產(chǎn)能590萬噸/年，磷酸一銨產(chǎn)能100萬噸/年，工業(yè)級磷酸一銨產(chǎn)能10萬噸/年，磷化工新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，大部分裝置進(jìn)入生產(chǎn)階段。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保政策趨嚴(yán)使復(fù)合肥行業(yè)集中度不斷提高，行業(yè)大量中小產(chǎn)能出清，規(guī)模型企業(yè)的市場份額持續(xù)上升。隨著行業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入成熟階段，規(guī)模型企業(yè)憑借自身的綜合競爭力，將進(jìn)一步壓縮中小企業(yè)的生存空間，持續(xù)擴(kuò)大市場份額，保持穩(wěn)健發(fā)展。
　　給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。預(yù)計(jì)2025~2027年歸母凈利潤分別為9.52億、10.92億、12.62億元，EPS分別為0.83、0.95、1.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9.8、8.5、7.4倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格大幅波動、產(chǎn)品放量不及預(yù)期、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。