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投資要點(diǎn)：
　　核心觀點(diǎn)：根據(jù)央視記者4月13日的采訪，紐約特朗普大廈的紀(jì)念品商店很多商品“Made in China”的標(biāo)牌都被價(jià)簽故意蓋住了，這一行為背后反映兩點(diǎn)：一是供給視角下，美國商家更傾向于“遮擋標(biāo)簽”銷售，這無異于“掩耳盜鈴”，關(guān)稅政策下制造業(yè)短期加速回流美國或沒有足夠的商家需求支撐，二是在需求視角下，即在居民消費(fèi)慣性的影響下，美國居民的消費(fèi)習(xí)慣較難快速轉(zhuǎn)為“Not Made inChina”。我們嘗試從消費(fèi)和制造供需視角來對(duì)關(guān)稅“棋局”進(jìn)行分析討論，希望可以為投資者帶來一些啟示。
　　當(dāng)下，“對(duì)等關(guān)稅”戰(zhàn)略實(shí)施后，對(duì)市場形成較大沖擊，我們認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)更多反映的是“預(yù)期”變化，而非真實(shí)的基本面信息，約束和限制特朗普“出格”行為可能有兩個(gè)方面，其一是特朗普選民基礎(chǔ)能否穩(wěn)固，其二是制造業(yè)回流、縮減貿(mào)易逆差等政策意圖與經(jīng)濟(jì)衰退、通脹上升等經(jīng)濟(jì)代價(jià)是否能夠很好的平衡。
　　我們發(fā)現(xiàn)：1）美國居民的消費(fèi)行為變化是較為緩慢的；2）中國制造業(yè)的規(guī)模與效率較難被代替。
　　當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的特征呈現(xiàn)服務(wù)業(yè)高韌性，我們認(rèn)為未來可能出現(xiàn)兩種情況：
　　情形一：如果美國經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入衰退，那么消費(fèi)的韌性意味著需求端有韌性，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“類滯脹”沖擊，進(jìn)而影響貿(mào)易結(jié)構(gòu)，供給結(jié)構(gòu)也將相應(yīng)變化，為填補(bǔ)中國等國家的供給缺口，美國或存在兩種選擇：1）培育“親美”的供應(yīng)鏈體系，從“全球化”走向以美國為核心的區(qū)域供應(yīng)鏈；2）重建制造業(yè)基礎(chǔ)，考慮制造業(yè)的單向性較強(qiáng)，制造業(yè)回流重建存在一定的難度，因此綜合來看，未來或有兩種可能性，一是美國實(shí)現(xiàn)了“AI+制造業(yè)”的產(chǎn)業(yè)變革，二是關(guān)稅收入用于大幅度補(bǔ)貼美國制造業(yè)企業(yè)。
　　情形二：如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到一個(gè)衰退階段，居民消費(fèi)降級(jí)使其被動(dòng)尋找替代型產(chǎn)品，那么供給結(jié)構(gòu)將相應(yīng)出現(xiàn)變化，這將使得美國政府在情形一的基礎(chǔ)上面對(duì)更難的局面，即在填補(bǔ)中國等國家的供給缺口情況下，還需要考慮消費(fèi)者購買力下降和消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)實(shí)困難。
　　綜上所述，拋開宏大敘事，從美國視角來看，需求端，消費(fèi)慣性意味著關(guān)稅帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)較高，而消費(fèi)行為的大幅變化往往出現(xiàn)在深度衰退階段，這兩者都是沖擊特朗普內(nèi)政基礎(chǔ)的隱憂。供給端，得益于中國制造的規(guī)模、效率和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，繞不開的中國供給成為特朗普不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)，“AI+制造業(yè)”以及大規(guī)模制造業(yè)補(bǔ)貼則是難度大、概率低和效果差的選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球地緣政治沖突加??；（2）美國二次通脹壓力抬升；（3）美國政府債務(wù)問題失控。