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自4月2日“對(duì)等關(guān)稅”以來，全球資產(chǎn)短暫陷入風(fēng)波。經(jīng)歷了兩周時(shí)間，隨著后續(xù)事態(tài)的不斷演變，有一部分受關(guān)稅影響的行業(yè)波動(dòng)率下降、逐漸收復(fù)了風(fēng)波前的失地，還有一部分行業(yè)跳空的缺口仍未彌合。
　　寬基指數(shù)：僅上證50回補(bǔ)缺口；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回補(bǔ)程度最小
　　參考19年5月關(guān)稅驟然升級(jí)后的市場(chǎng)走勢(shì)，考慮到本輪關(guān)稅對(duì)于業(yè)績(jī)減記的沖擊仍有不確定性，我們預(yù)計(jì)后續(xù)指數(shù)將維持震蕩區(qū)間，波動(dòng)率收窄。指數(shù)托底觀察①中美談判進(jìn)展；②政策對(duì)沖；③科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。
　　內(nèi)需資產(chǎn)：下跌影響很小，且普遍補(bǔ)缺口，已隱含了較高的政策預(yù)期
　　包括穩(wěn)定價(jià)值類的紅利行業(yè)，也包括內(nèi)需敞口為主的消費(fèi)品。
　　事實(shí)上，在18-19年內(nèi)需資產(chǎn)也能夠在關(guān)稅初期的3個(gè)月左右實(shí)現(xiàn)短期的超額收益，但在18年底中美階段性緩和后持續(xù)跑輸。真正跑贏的內(nèi)需資產(chǎn)（白酒/調(diào)味品/白電）是利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)ROE的核心優(yōu)勢(shì)龍頭。本輪內(nèi)需消費(fèi)也接近于主題投資，可以成交額占比來評(píng)估市場(chǎng)有多少投資者price-in了政策預(yù)期。商貿(mào)零售、旅游、食品等內(nèi)需行業(yè)，成交集中度基本上達(dá)到了23年Q1（全面放開后）的次高點(diǎn)，即對(duì)于政策預(yù)期的定價(jià)已較為充分，當(dāng)前反而需要警惕政策落地帶來的成交熱度回落。
　　科技資產(chǎn)：仍未回補(bǔ)跌幅，等待一季報(bào)靴子落地后布局中期主線
　　半導(dǎo)體補(bǔ)缺程度最大，消費(fèi)電子區(qū)間表現(xiàn)最弱。
　　兩類科技制造產(chǎn)業(yè)18-19年都展現(xiàn)出了更中期維度的超額收益：其一，與貿(mào)易摩擦關(guān)聯(lián)度低、獨(dú)立科技創(chuàng)新周期受益的景氣行業(yè)。其二，科技封鎖、自主可控倒逼的國產(chǎn)替代領(lǐng)域。
　　當(dāng)前“科技立國”的戰(zhàn)略意義不言而喻。考慮到TMT板塊的成交額占比已經(jīng)回到了近一年19%的低分位數(shù)，是前期歷史高點(diǎn)的六折水平，建議等待4月最后一周財(cái)報(bào)“靴子落地”之后，重新加大對(duì)于科技的配置。
　　出口鏈：短期沖擊劇烈，中期維度關(guān)注外需突圍的α
　　18-19年貿(mào)易摩擦?xí)r期，貝塔層面出口鏈很難在區(qū)間實(shí)現(xiàn)顯著的超額收益。比較好的交易窗口，是中美談判回暖、沖突緩和的階段。
　　但本輪一些出口鏈的α公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)跌幅回補(bǔ)，可能意味著中期有機(jī)會(huì)“外需突圍”的錯(cuò)殺方向。主要公司分布于海風(fēng)、摩托車、船舶、工程機(jī)械、客車等細(xì)分行業(yè)，其主要特征為：非美敞口、Q1高景氣（一季報(bào)或高頻數(shù)據(jù)）、對(duì)歐出口預(yù)期改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期；全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。