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盡管特朗普釋放對華談判意向，但在取得積極進(jìn)展前，未來中國進(jìn)口大豆或?qū)⒅饕揽磕厦赖鹊貐^(qū)來實(shí)現(xiàn)，且較大概率可被有效滿足。中性偏悲觀預(yù)期下，在考慮后期玉米及豆粕的貿(mào)易格局變化后、摩擦性成本略有抬升，測算原料波動(dòng)對豬料成本的影響大概率在0.3~0.5元/千克左右的范圍波動(dòng)。
　　中國大豆進(jìn)口需求基本有望大幅滿足。現(xiàn)行關(guān)稅稅率下中國進(jìn)口美灣大豆及南美大豆的到岸完稅價(jià)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，美豆競爭力被持續(xù)削弱。即便特朗普釋放對華談判意向，但在取得積極進(jìn)展前，未來中國進(jìn)口大豆或?qū)⒅饕揽磕厦赖鹊貐^(qū)來實(shí)現(xiàn)，且較大概率可被有效滿足。基于：1、我們估算，在豆粕減量替代穩(wěn)步推進(jìn)、同時(shí)國內(nèi)大豆產(chǎn)量維穩(wěn)的前提下，國內(nèi)大豆產(chǎn)需缺口可能在8500~9200萬噸左右。2、基于巴西大豆新季豐產(chǎn)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2025年巴西輸華大豆有一定概率超過8000萬噸。3、剔除美國后，2024年全球出口至中國的大豆約8289萬噸，基本可以覆蓋中國大豆產(chǎn)需缺口的90~97.5%。若考慮到中美貿(mào)易摩擦影響下，南美等地區(qū)農(nóng)戶生產(chǎn)積極性大幅提升將帶動(dòng)新生產(chǎn)季大豆供應(yīng)量大幅增加的可能性，則中國大豆需求缺口基本上可被有效滿足。
　　未來南美大豆價(jià)格是否具備大漲的基礎(chǔ)？結(jié)合全球農(nóng)產(chǎn)品供需形勢來看，新季主產(chǎn)國豐產(chǎn)預(yù)期之下，全球大豆供應(yīng)寬松。我們從生產(chǎn)成本及極端氣候角度探討南美大豆價(jià)格會(huì)否保持穩(wěn)定：1、成本端：由于農(nóng)資成本回落、巴西交通技術(shù)設(shè)施逐步完善帶動(dòng)運(yùn)輸成本不斷改善，因此我們認(rèn)為成本端對大豆價(jià)格向上支撐較小。2、氣候：預(yù)期2025年拉尼娜中性，對南美大豆產(chǎn)量影響有限。因此我們認(rèn)為南美大豆價(jià)格將由基本供需主導(dǎo)；即便考慮全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易格局轉(zhuǎn)變，短期由于物流成本等貿(mào)易摩擦性成本或有增加，對大豆價(jià)格或有一定影響；但其價(jià)格不存在大幅上漲的基礎(chǔ)。
　　彈性測試。近年來，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格大致在1700~3100元/噸區(qū)間波動(dòng)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2500~5500元/噸區(qū)間波動(dòng)。同時(shí)疊加了地緣沖突、全球性糧食危機(jī)、主產(chǎn)國極端氣候、疫病等多重不可抗力因素后，玉米及豆粕價(jià)格方才達(dá)到區(qū)間上限，且持續(xù)性有限。盡管特朗普釋放與華談判意向，但后續(xù)仍存在一定不確定性。中性偏悲觀預(yù)期下，即便考慮后期玉米及豆粕的貿(mào)易格局變化后、摩擦性成本略有抬升，但原料價(jià)格對豬料成本的影響大概率在0.3~0.5元/千克左右的范圍波動(dòng)；每公斤育肥豬料成本上升1元的概率極小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；極端氣候及自然災(zāi)害；中美貿(mào)易政策變化及雙方談判進(jìn)展存在不確定性；港口擁堵影響貿(mào)易秩序及效率；農(nóng)資成本大幅提升。