>> 華源證券-國泰集團(603977)商譽計提影響全年業(yè)績，中長期成長性不改-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴銘余,酈悅軒,王彬鵬 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)收入23.54億元，同比下降7.34%，歸母凈利潤1.81億元，同比下降40.84%；其中單四季度實現(xiàn)收入6.51億元，同比下滑10.87%，歸母凈利潤-3777.68萬元，同比下滑147.85%。業(yè)績符合預(yù)期。公司2024年年度權(quán)益分配預(yù)案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.90元(含稅）。
民爆業(yè)務(wù)產(chǎn)能優(yōu)化，均價下降疊加爆破方量下降致使營收下滑，原料端下滑致使毛利率提升。1）雷管產(chǎn)能優(yōu)化，包裝炸藥滿產(chǎn)滿銷：工業(yè)炸藥產(chǎn)能維持17.4萬噸，電子雷管產(chǎn)能達到2727萬發(fā)，同比增加8.65%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。產(chǎn)量方面，全年工業(yè)炸藥產(chǎn)量16.16萬噸，同比下降0.67%，其中包裝炸藥保持滿產(chǎn)，混裝炸藥產(chǎn)量同比下滑2.68%。全年工業(yè)雷管產(chǎn)量同比增加8.45%，工業(yè)導(dǎo)爆索產(chǎn)量持平。銷量方面，全年包裝炸藥銷量同比上升0.24%，工業(yè)雷管下降6.34%，工業(yè)導(dǎo)爆索同比持平。2）均價下降疊加爆破方量下降致使營收下滑：全年民爆一體化業(yè)務(wù)入16.46億元，同比下降5.70%，其中工業(yè)包裝炸藥、工業(yè)起爆器材、爆破工程、民爆產(chǎn)品經(jīng)銷業(yè)務(wù)營收分別同比下降3.74%、下降8.36%、下降5.04%、下降16.27%。我們判斷工業(yè)包裝炸藥、工業(yè)起爆器材營收下降主要是由于產(chǎn)品均價的下滑，公司全年包裝炸藥、電子雷管、工業(yè)導(dǎo)爆索均價分別下滑3.98%、2.47%、3.31%。爆破工程營收下滑主要由于爆破方量下滑，全年爆破方量5629萬立方米，同比下滑32.65%。3）原料端下滑致使毛利率提升：民爆一體化毛利率40.24%，同比提高4.41個百分點，其中工業(yè)包裝炸藥、工業(yè)起爆器材、爆破工程、民爆產(chǎn)品經(jīng)銷毛利率分別為41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分別同比上升3.73、上升10.93、上升1.21、下降6.51個百分點。我們判斷毛利率上升主要是由于上游硝酸銨平均成本降低（同比下降16.38%），爆破工程耗用的自產(chǎn)炸藥成本降低。
軍工新材料打開增長新空間。軍工新材料業(yè)務(wù)營收同比增加55.21%，其中鉭鈮氧化物、其他軍工材料營收分別同比增加53.32%、增加67.75%。控股子公司澳科新材4個項目實現(xiàn)批量生產(chǎn)。鉭鈮氧化物方面，拓泓新材“電子級氟鉭酸鉀”打開銷路。三石有色年產(chǎn)700噸鉭鈮稀有金屬項目取得安全生產(chǎn)許可。新余國泰小型固體火箭發(fā)動機助推器業(yè)務(wù)全年訂單4712萬元。公司軍工新材料業(yè)務(wù)毛利率14.05%，同比下降5.31個百分點，其中鉭鈮氧化物、其他軍工材料毛利率為12.02%、26.31%，分別下降5.18、下降7.37個百分點。公司預(yù)計含能材料001線在2025年9月底建成投產(chǎn)。軌交自動化及信息化業(yè)務(wù)計提商譽減值準備拖累業(yè)績。軌交自動化及信息化業(yè)務(wù)營收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比上升10.51個百分點。子公司太格時代由于業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，計提商譽減值準備1.15億元。
期間費用率小幅上升，凈利率下滑。公司全年期間費用率21.9%，同比增加2.27個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，分別同比增加0.19、增加1.59、增加0.13、增加0.36個百分點。銷售凈利率9.34%，同比下降4.54個百分點。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.11、4.41、5.72億元，對應(yīng)4月18日PE 26、18、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游采礦業(yè)需求不及預(yù)期；大運河項目建設(shè)進度低于預(yù)期；原料硝酸銨漲價
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