>> 信達(dá)證券-百普賽斯(301080)主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐愛金,賀鑫 |
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事件：2025年4月20日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.45億元，同比增長(zhǎng)18.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比減少19.38%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)1.19億元，同比減少15.16%。單季度來(lái)看，2024年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.82億元，同比增長(zhǎng)38.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比增長(zhǎng)58.59%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.36億元，同比增長(zhǎng)122.31%。
點(diǎn)評(píng)：
主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力存在較大修復(fù)空間。
1）從收入端來(lái)看：按照業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分，2024年公司重組蛋白實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.36億元，同比增長(zhǎng)17.35%；抗體、試劑盒及其他試劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.80億元，同比增長(zhǎng)31.23%；檢測(cè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.17億元，同比增長(zhǎng)12.63%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.12億元，同比增長(zhǎng)11.35%。按照區(qū)域分布拆分，2024年公司境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.16億元，同比增長(zhǎng)16.76%，占比33.54%；境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.29億元，同比增長(zhǎng)19.62%，占比66.46%。
2）從盈利能力來(lái)看：公司保持90%以上毛利率水平，2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)（研究和試驗(yàn)發(fā)展）毛利率92.20%，分產(chǎn)品來(lái)看，重組蛋白毛利率92.72%，抗體、試劑盒及其他試劑毛利率89.69%。2024年公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑，主要是由于處于擴(kuò)張期，期間費(fèi)用增加較多，其中銷售費(fèi)用同比增加23.55%，管理費(fèi)用同比增加31.29%，研發(fā)費(fèi)用同比增加32.37%。
我們認(rèn)為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，海外增速高于國(guó)內(nèi)增速，毛利率始終保持在較高水平；公司盈利能力存在較大修復(fù)空間，隨著下游需求回暖，公司收入增長(zhǎng)有望邊際加速，各項(xiàng)期間費(fèi)用得到快速攤薄，盈利能力有望大幅改善，2025年Q4單季度公司營(yíng)業(yè)收入增速接近40%，銷售凈利率已經(jīng)恢復(fù)至20%以上。
產(chǎn)品儲(chǔ)備和客戶資源構(gòu)建護(hù)城河。
1）從產(chǎn)品儲(chǔ)備來(lái)看：2024年，公司5,000余種生物試劑產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)銷售及應(yīng)用，未來(lái)公司將加大新產(chǎn)品開發(fā)力度，覆蓋細(xì)胞治療、免疫檢查點(diǎn)、酶產(chǎn)品、細(xì)胞因子、傳染病相關(guān)蛋白、抗體、磁珠及試劑盒產(chǎn)品。同時(shí)公司已成功開發(fā)近50款高質(zhì)量的GMP級(jí)別產(chǎn)品，包括細(xì)胞因子、細(xì)胞激活用抗體和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，適用于CGT藥物CMC、商業(yè)化生產(chǎn)和臨床研究。
2）從客戶資源來(lái)看：公司客戶覆蓋強(qiáng)生、輝瑞、諾華、吉利德、羅氏、默克等全球Top20醫(yī)藥企業(yè)以及恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物、藥明生物、百濟(jì)神州、傳奇生物等國(guó)內(nèi)知名生物醫(yī)藥企業(yè)，以及賽默飛、VWR、Abcam、藥明康德等全球生物科技及生命科學(xué)服務(wù)行業(yè)龍頭企業(yè)。截至2024年底，公司在全球范圍內(nèi)已成功覆蓋近80個(gè)國(guó)家和地區(qū)，贏得10,000多家工業(yè)和科研客戶的信賴與認(rèn)可。
我們認(rèn)為，以重組蛋白、抗體等為代表的生物試劑行業(yè)屬于現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型商業(yè)模式，對(duì)單一產(chǎn)品和單一客戶的依賴度較低，因此產(chǎn)品儲(chǔ)備和客戶資源成為公司多年積累構(gòu)建的護(hù)城河。
強(qiáng)化海外布局，持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。
公司堅(jiān)定不移推動(dòng)全球化戰(zhàn)略布局。從供應(yīng)鏈體系來(lái)看，公司已在中國(guó)、美國(guó)和歐洲成功構(gòu)建倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)全球市場(chǎng)的全面覆蓋，此舉旨在迅速響應(yīng)全球客戶多元化需求，有效提升發(fā)貨效率，縮短交貨周期。展望未來(lái)：一方面，公司將繼續(xù)加大海外研發(fā)投入，全面強(qiáng)化實(shí)驗(yàn)室與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，積極引進(jìn)和培養(yǎng)高端研發(fā)人才，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)新建實(shí)驗(yàn)室、外延并購(gòu)等多種方式，拓展全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新；另一方面，公司計(jì)劃建立海外生產(chǎn)基地，進(jìn)一步提升發(fā)貨效率，強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，確保在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為8.07億元、10.10億元、12.64億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.61億元、2.08億元、2.70億元，EPS（攤?。┓謩e為1.34元、1.74元、2.25元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為32.65倍、25.25倍、19.47倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：投融資需求變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；凈利率修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治和關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
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