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事項(xiàng)：
　　公司披露2024年年報及2025年一季報，24年全年實(shí)現(xiàn)營收52.45億元，同比增長21.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.25億元，同比增長45.68%，扣非歸母凈利潤6.00億元，同比增長42.08%。單4季度實(shí)現(xiàn)營收15.73億元，同比增長29.55%，歸母凈利潤1.54億元，同比增長34.78%，扣非歸母凈利潤1.57億元，同比增長43.03%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收14.80億元，同比+34.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.04億元，同比+37.68%，扣非1.99億元，同比+44.20%。
　　評論：
　　高端化成效顯著，中高端副牌緊湊接力。公司24全年自有品牌業(yè)務(wù)收入35.45億元，同比增長29.14%，自有品牌業(yè)務(wù)占公司整體收入比重提升至67.59%。
　?。?）弗列加特為先鋒，高端化成效顯著。弗列加特作為公司高端品牌，聚焦“鮮肉精準(zhǔn)營養(yǎng)”，以深厚研發(fā)+核心技術(shù)突破塑造高端產(chǎn)品力。24年雙十一期間，登頂天貓貓糧品類銷售冠軍，全網(wǎng)銷售額同比+190%。同年，基于弗列加特高端化經(jīng)驗(yàn)，公司推出超高端狗糧品牌汪臻醇，快速搶占國內(nèi)高端狗糧細(xì)分賽道。
　?。?）奶弗、BARF等中高端系列緊湊接力。2024年雙11期間BARF全網(wǎng)銷售額同比增長150%，進(jìn)一步澆筑品牌高端調(diào)性。根據(jù)淘系線上數(shù)據(jù)，25Q1麥富迪全系列銷售額增速在30%左右，弗列加特淡季依然延續(xù)接近150%高增，高基數(shù)加速或驗(yàn)證品牌勢能進(jìn)一步加強(qiáng)。公司“三弗”于25年開年即斬獲佳績，有望助推公司品牌矩陣結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　主糧占比進(jìn)一步提升，渠道優(yōu)化快速協(xié)同，盈利能力進(jìn)一步凸顯。
　　24年公司主糧營收26.90億元，yoy+28.88%，占比提升至51.30%；零食24.84億元，yoy+14.66%，占比下降至47.35%。主糧在寵物食品中具有高粘性、高復(fù)購、高利潤率的特點(diǎn)，且受限于配方、設(shè)備壁壘，是頭部上市公司的優(yōu)勢領(lǐng)域。公司進(jìn)一步提升主糧比例，可不斷增強(qiáng)品牌粘性、培育客戶的高忠實(shí)度，從而對利潤率提升進(jìn)一步增益
　　24年品牌直銷業(yè)務(wù)收入達(dá)19.69億元，占比由23年的28.56%提升至37.55%，對應(yīng)經(jīng)銷占比下降8.5pcts。公司整體24年凈利率由23年的9.95%提升2.01pct至11.96%；25Q1凈利率進(jìn)一步上行至13.82%，高端品牌加速帶來的凈利率提升效應(yīng)正在不斷凸顯。
　　投資建議：預(yù)計隨著公司高端品牌占比不斷提升，公司盈利能力與品牌效應(yīng)將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。我們上調(diào)公司25-26年EPS預(yù)測為1.99/2.62元/股（原預(yù)測為1.98/2.61元/股），并引入27年預(yù)測3.29元/股。根據(jù)DCF估值法，給予目標(biāo)價為113元/股，對應(yīng)26年43倍PE，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：國內(nèi)市場競爭加劇、自有品牌拓展不及預(yù)期、原材料價格波動、匯率波動、國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。