>> 光大證券-恒力石化(600346)2024年年報&2025年一季報點評：業(yè)績韌性凸顯，打造“成長+回報”型上市企業(yè)-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件1：公司發(fā)布2024年年度報告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2363億元，同比+0.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤70.44億元，同比+2%。其中Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入585億元，同比-5%，環(huán)比-10%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.39億元，同比+61%，環(huán)比+78%。
事件2：公司發(fā)布2025年一季度報告，2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入570億元，同比-2.3%，環(huán)比-2.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.51億元，同比-4.1%，環(huán)比+5.8%。
點評：
2024年Q4業(yè)績韌性凸顯：2024年Q4，布倫特原油均價74美元/桶，同比-11%，環(huán)比-6%；石腦油裂解價差-71美元/噸，同比+13美元/噸，環(huán)比-5美元/噸；煉油價差806元/噸，同比+69元/噸，環(huán)比+6元/噸；PX價差-3元/噸，同比-1532元/噸，環(huán)比-663元/噸；PTA價差362元/噸，同比-42元/噸，環(huán)比-22元/噸；滌絲FDY價差2989元/噸，同比+851元/噸，環(huán)比+454元/噸。2024年Q4，油價下跌需求剛性支撐，煉油、滌絲FDY價差同比擴大，PX景氣度下滑顯著。公司在油價高位下游需求增長有限的背景下，2024年Q4業(yè)績依然實現(xiàn)大幅增長，業(yè)績韌性凸顯。
芳烴景氣延續(xù)下行，2025年Q1業(yè)績同比小幅下跌：2025年Q1，布倫特原油均價75美元/桶，同比-8%，環(huán)比+1%；石腦油裂解價差-70美元/噸，同比-6美元/噸，環(huán)比持平；煉油價差953元/噸，同比+147元/噸，環(huán)比+147元/噸；PX價差-564元/噸，同比-1744元/噸，環(huán)比-561元/噸；PTA價差326元/噸，同比-71元/噸，環(huán)比-36元/噸；滌絲FDY價差2923元/噸，同比+759元/噸，環(huán)比-66元/噸。2025年Q1，煉油價差持續(xù)改善，PX延續(xù)景氣下行，公司2025年Q1業(yè)績同比小幅下跌。
新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，持續(xù)打造高附加值新材料產(chǎn)業(yè)鏈：截至2024年末，1）公司位于大連長興島產(chǎn)業(yè)園的160萬噸/年高性能樹脂及新材料項目全面建成投產(chǎn)，該項目產(chǎn)品主要包括雙酚A、聚碳酸酯、電子級DMC、丙二醇、乙醇胺、乙撐胺、聚甲醛、醋酸等化工品，廣泛應(yīng)用于新能源、電子、汽車等新興產(chǎn)業(yè)。2）恒力化纖年產(chǎn)40萬噸高性能特種工業(yè)絲智能化生產(chǎn)項目全線投產(chǎn)，公司工業(yè)絲總產(chǎn)能達80萬噸/年，恒力化纖成為全球產(chǎn)能最大的高性能工業(yè)絲生產(chǎn)基地。3）蘇州汾湖基地12條線功能性薄膜生產(chǎn)線全面投產(chǎn)，可年產(chǎn)高端功能性聚酯薄膜47萬噸。高端功能性聚酯薄膜廣泛應(yīng)用于電子電氣領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋離型保護基膜、MLCC離型基膜和在線涂硅離型膜等多個產(chǎn)品；光學(xué)材料領(lǐng)域，產(chǎn)品涵蓋偏光片離型保護基膜、OCA離型基膜、高亮基膜等產(chǎn)品；超薄應(yīng)用領(lǐng)域，如TTR熱轉(zhuǎn)印基膜，公司產(chǎn)品主要為4.5微米以下TTR熱轉(zhuǎn)印基膜和8微米以下其他超薄膜。此外公司南通基地12條線功能性薄膜項目和鋰電隔膜項目穩(wěn)步推進中，項目預(yù)計2025年逐線投產(chǎn)。汾湖基地和南通基地相關(guān)項目的建成投產(chǎn)將使公司子公司康輝新材成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大和工藝技術(shù)最領(lǐng)先的功能性膜材料企業(yè)。
持續(xù)實施高分紅政策，重視股東投資回報：自上市以來，公司始終保持較高比例的現(xiàn)金分紅，在兼顧可持續(xù)發(fā)展的前提下，利潤分配一直保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。2024年，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.45元，預(yù)計2024年派發(fā)現(xiàn)金紅利約31.7億元，占2024年歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤比例約為44.97%。公司2022-2024年，累計現(xiàn)金分紅總額約90億元。穩(wěn)定分紅政策助推股東回報提升，持續(xù)打造價值“成長+回報”型上市企業(yè)。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，依然具備較高成長性，持續(xù)實施高分紅政策打造價值“成長+回報”型上市企業(yè)，我們維持公司2025-2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為92.28/105.38/116.06億元，對應(yīng)EPS分別為1.31/1.50/1.65元，維持對公司的“買入”評級。
風險提示：新增產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，國際原油價格波動，環(huán)保政策風險。
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