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事件描述
　　自然資源部下達(dá)通知，2025年第一批鎢礦（三氧化鎢含量65%，下同）開采總量控制指標(biāo)58000噸，同比去年同期下降4000噸，下滑6.5%。
　　事件評(píng)論
　　2025H1開采指標(biāo)同比下滑。2025H1鎢礦開采指標(biāo)58000噸，2024H1為62000噸，全年配額114000噸。2025年拆分來看：（1）分布：江西、湖南、河南占比最高，分別占比37%、27%、12%，三省份占全國總指標(biāo)的76%。（2）變化：i.除福建增長2噸外，無省份指標(biāo)實(shí)現(xiàn)同比增長；ii.江西、云南、廣東、廣西分別同比減少2370噸、400噸、266噸、240噸；iii.黑龍江、浙江、安徽、湖北無分配指標(biāo)。
　　從政策約束到資源約束，鎢供給剛性持續(xù)。（1）在當(dāng)前全球戰(zhàn)略局勢(shì)下，對(duì)鎢、稀土等戰(zhàn)略資源供給管控收嚴(yán)是大勢(shì)所趨。除總量調(diào)配外，自2023年起，鎢礦開采指標(biāo)不再區(qū)分主采和綜合利用指標(biāo)，伴生小型鎢礦需向省級(jí)自然資源部報(bào)備鎢礦產(chǎn)量，對(duì)過往“表外”的統(tǒng)計(jì)及管理逐步加嚴(yán)。（2）國內(nèi)礦山經(jīng)過長周期開采的自然貧化及成本抬升是約束供給重要因素。根據(jù)中國鎢業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年全年國內(nèi)鎢精礦開采指標(biāo)11.4萬噸，同比+2.7%，但全年國內(nèi)鎢精礦產(chǎn)量12.7萬噸，同比-0.78%。2020-2024年國鎢精礦開采指標(biāo)CAGR為+2.08%，但實(shí)際產(chǎn)量CAGR為-2.16%。以江西為例，2023年指標(biāo)大于1000噸的礦山指標(biāo)完成率僅為76.4%。政策規(guī)定對(duì)于擁有采礦權(quán)證但停產(chǎn)的礦山不分配指標(biāo)，高成本礦山的逐步關(guān)?；驇斫衲晟习肽杲髦笜?biāo)減量明顯。（3）新增礦山投產(chǎn)放量整體不及預(yù)期：海外新增礦山由于基礎(chǔ)設(shè)施配套、成本等因素，投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢。國內(nèi)大多數(shù)增量礦山要待2026年往后才陸續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。
　　供給剛性重估季，重視戰(zhàn)略金屬配置價(jià)值。鎢是我國具備戰(zhàn)略低位的品種，我國鎢儲(chǔ)量占全球的53%、產(chǎn)量占全球的82%。隨著全球新能源、半導(dǎo)體、軍工等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的競爭加劇，關(guān)鍵戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源作為國家之間博弈的核心籌碼，重要性與日俱增。中國作為全球最大的礦產(chǎn)資源消費(fèi)國和加工國，為應(yīng)對(duì)資源安全挑戰(zhàn)，鞏固全球話語權(quán)，亦利用國內(nèi)優(yōu)勢(shì)稀缺資源進(jìn)行戰(zhàn)略反制。為強(qiáng)化戰(zhàn)略地位，我國今年以來對(duì)鎢制品的出口管制升級(jí)，對(duì)APT、三氧化鎢、碳化鎢進(jìn)行出口管制。標(biāo)志著中國在戰(zhàn)略資源管理上的進(jìn)一步升級(jí)。這有助于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，減少低價(jià)產(chǎn)品的出口，保障國內(nèi)原料供應(yīng)，并強(qiáng)化中國在戰(zhàn)略資源領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。
　　長期看好鎢價(jià)中樞抬升。資源貧化品位下滑+安環(huán)人力等支出增加，成本再上新臺(tái)階：經(jīng)歷多年開采，國內(nèi)鎢礦原礦品位已從2004年的0.42%下滑至2017年的0.28%，同時(shí)國內(nèi)近10年在礦山開采安全、環(huán)保等方面的支出大幅增加，目前國內(nèi)礦山的平均成本已抬升至8-9萬/噸，新增礦山可至10萬/噸以上。從歷史周期看，由于鎢下游與全球制造業(yè)景氣程度高度相關(guān)，因此鎢價(jià)走勢(shì)與全球制造業(yè)PMI、CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)高度相關(guān)。但自2022年起，鎢精礦價(jià)格底部持續(xù)抬升，呈現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，其主要是供給端剛性的體現(xiàn)。我們認(rèn)為鎢已進(jìn)入新的高位運(yùn)行期間，價(jià)格中樞大幅抬升。隨后續(xù)傳統(tǒng)需求的筑底修復(fù)，供需矛盾或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，鎢價(jià)進(jìn)一步上行可期。建議關(guān)注：中鎢高新、廈門鎢業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外政策局勢(shì)變化；2、國內(nèi)小金屬相關(guān)政策變化；3、全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；4、資源供給超預(yù)期釋放。