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2025Q1營收同比快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端虧損持續(xù)收窄
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營收5.33億元，同比增長(zhǎng)37.91%；歸母凈利潤(rùn)-1.38億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.71億元。單看2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收1.68億元，同比增長(zhǎng)54.87%，環(huán)比增長(zhǎng)12.63%，歸母凈利潤(rùn)-2826萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)-5008萬元。隨著重組人凝血酶進(jìn)醫(yī)保后放量，2025Q1營收同比快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端虧損持續(xù)收窄?？紤]重組人凝血酶前期需要先做進(jìn)院工作、放量剛起步，我們下調(diào)2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營業(yè)收入為8.54/14.06/20.70億元（原預(yù)計(jì)11.00/18.95億元），同比增長(zhǎng)60.3%/64.6%/47.2%，EPS為-0.15/0.60/1.20元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PS為33.3/20.3/13.8倍，鑒于公司新產(chǎn)品即將獲批、早研管線具有全球BIC/FIC潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心產(chǎn)品商業(yè)化順利推進(jìn)，凝血酶進(jìn)醫(yī)保后加速放量
　　公司繼續(xù)積極推進(jìn)多納非尼片進(jìn)入醫(yī)院和藥房的工作，截至2024年底已進(jìn)入醫(yī)院1100家、覆蓋醫(yī)院2000家、覆蓋藥房近1000家。重組人凝血酶作為國內(nèi)首款重組人凝血酶產(chǎn)品，于2024年底成功納入國家醫(yī)保目錄，醫(yī)保支付價(jià)為373元，降價(jià)幅度符合預(yù)期，2025Q1助力公司銷售快速增長(zhǎng)。
　　后期管線臨近收獲，早研管線展現(xiàn)BIC潛力
　　公司后期管線穩(wěn)步推進(jìn)，大單品吉卡昔替尼針對(duì)骨髓纖維化適應(yīng)癥已申報(bào)NDA，預(yù)計(jì)2025H1獲批。早期管線中，ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）在I期臨床中展現(xiàn)出優(yōu)異的抗腫瘤療效，尤其在10mg及以上劑量的小細(xì)胞肺癌患者中，ORR達(dá)到66.7%，DCR達(dá)到88.9%，數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。ZG005（PD-1/TIGIT雙抗）作為全球進(jìn)度第二的同靶點(diǎn)雙抗，在早期臨床中顯示出良好的安全性及突出的抗腫瘤療效。公司正在積極推進(jìn)ZG005單藥或聯(lián)合用藥治療肝癌、宮頸癌、神經(jīng)內(nèi)分泌癌等實(shí)體瘤的多項(xiàng)I/II和II期臨床研究。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥監(jiān)管政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)、公司核心成員流失等