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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.87億元，同比增長7.74%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.26億元，同比增長17.61%。
　　規(guī)模擴(kuò)張疊加盈利能力回升，2024年公司業(yè)績穩(wěn)步增長。一方面，公司主營產(chǎn)品市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。下游塑料、橡膠、合成纖維、膠黏劑等高分子材料的發(fā)展與抗老化助劑行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。2024年我國初級(jí)形態(tài)的塑料產(chǎn)量為12752萬噸，同比增長4.3%;合成橡膠產(chǎn)量為922萬噸，同比增長1.4%;化學(xué)纖維產(chǎn)量為7911萬噸，同比增長9.7%。終端需求增長疊加公司積極開拓市場，公司抗老化助劑持續(xù)放量。2024年公司抗老化助劑、潤滑油添加劑銷量分別為12.36、5.83萬噸，同比分別增長6.40%、23.23%。另一方面，公司盈利能力同比改善。2024年公司銷售毛利率為21.24%，同比增加1.46個(gè)百分點(diǎn);分產(chǎn)品來看，光穩(wěn)定劑、抗氧化劑、U-pack、潤滑油添加劑銷售毛利率分別為33.20%、19.38%、8.36%和9.95%，同比分別變化1.25、2.28、1.20和-1.90個(gè)百分點(diǎn)。其中，2024年公司抗老化助劑盈利能力抬升或與規(guī)模擴(kuò)張效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素有關(guān)。
　　抗老化助劑盈利能力、銷量雙升，基本盤業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年公司抗老化助劑(含U-pack)產(chǎn)能24.07萬噸/年。公司抗老化添加劑業(yè)務(wù)位列全球第四、國內(nèi)第一。與國際同行相比，公司具有低成本、快速響應(yīng)等優(yōu)勢，近年來公司抗老化助劑市占率持續(xù)提升。我們認(rèn)為，一方面，隨著國內(nèi)終端需求穩(wěn)步增長，疊加行業(yè)落后產(chǎn)能出清背景下訂單向龍頭企業(yè)集中，公司抗老化助劑有望持續(xù)放量;另一方面，受規(guī)模擴(kuò)張效益、技改切入高壁壘下游等支撐，公司抗老化助劑盈利能力有望維持較高水平。
　　潤滑油添加劑國產(chǎn)替代空間廣闊，康泰二期放量可期。全球潤滑油添加劑市場集中度較高，路博潤、潤英聯(lián)、雪佛龍奧倫耐和雅富頓約占據(jù)了全球85%的市場份額，尤其是高端市場當(dāng)前被國際四大潤滑油添加劑公司所占據(jù)。錦州康泰是我國潤滑油添加劑行業(yè)第一梯隊(duì)供應(yīng)商,在單劑產(chǎn)品上已贏得顯著的市場份額。2022年公司完成對(duì)錦州康泰的并購重組，2024年潤滑油添加劑設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)13.3萬噸/年，2025年1月新投產(chǎn)3萬噸/年單劑產(chǎn)能。錦州康泰已與國際四大潤滑油添加劑公司建立了產(chǎn)業(yè)鏈合作,且國際貿(mào)易沖突有望加速潤滑油添加劑國產(chǎn)替代進(jìn)程，錦州康泰二期產(chǎn)銷有望加速放量，持續(xù)釋放成長動(dòng)能。
　　電子級(jí)PI國產(chǎn)替代需求強(qiáng)烈，跨境并購加碼新材料。公司PI薄膜業(yè)務(wù)聚焦于電子級(jí)。目前，美國杜邦、日本宇部興產(chǎn)、日本鐘淵化學(xué)和韓國PIAM等廠商占據(jù)全球電子級(jí)PI薄膜80%以上的市場份額。韓國IPI公司掌握先進(jìn)的YPI和TPI技術(shù)。公司通過宜興創(chuàng)聚間接并購韓國IPI公司，目前公司持宜興創(chuàng)聚51.1838%股份，宜興創(chuàng)聚持股韓國IPI公司100%股份。公司計(jì)劃在宜興建立生產(chǎn)基地和研發(fā)中心。宜興生產(chǎn)基地已于2025年2月動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年初試生產(chǎn)。隨著客戶驗(yàn)證工作的逐步推進(jìn)，公司有望逐步打開電子級(jí)PI市場，注入成長新動(dòng)能。
　　投資建議:預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為63.49、70.51、77.75億元;歸母凈利潤分別為4.81、5.39、6.05億元，同比分別增長12.89%、12.06%、12.15%;EPS分別為2.10、2.35、2.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.61、12.15.10.83倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，新建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。