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投資要點：
　　公司業(yè)績符合預告，2025Q1短期承壓。根據(jù)公司公告，2024年總營收16.59億元，同比+17.56%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比扭虧為盈（2023年同期虧損1109.11萬元）；扣非后歸母凈利潤1.81億元，同比扭虧為盈（2023年同期虧損685.09萬元）；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為3.66億元，同比+105.2%。其中，2024Q4公司營收為3.36億元，同比-32.06%；歸母凈利潤0.27億元，同比+51.71%。2025Q1公司營收為3.29億元，同比-14.4%；歸母凈利潤0.22億元，同比-46.71%；扣非后歸母凈利潤0.20億元，同比-47.54%。
　　市場規(guī)模持續(xù)擴大，國產(chǎn)替代持續(xù)深化。根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會發(fā)布，2024年全國寵物飼料產(chǎn)量159.9萬噸，同比增長9.3%，在行業(yè)整體產(chǎn)量下行趨勢下，寵物飼料維持逆勢增長。據(jù)《2025中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》發(fā)布數(shù)據(jù)，2024年我國城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模達3,002億元，同比增長7.5%。隨著國內寵物滲透率的提升，行業(yè)規(guī)模將進一步擴大。2024年，貓狗食品天貓品牌榜TOP10中前五均是國產(chǎn)品牌，寵物食品頭部公司在國內市場的市占率不斷提升。
　　公司業(yè)績受海內外市場雙輪驅動。分產(chǎn)品看，2024年畜皮咬膠營收5.05億元，同比+19.14%，占比30.41%，同比提升0.4pcts；植物咬膠營收6.08億元，同比+43.68%，占比36.62%，同比提升6.66pcts；營養(yǎng)肉質零食營收4.03億元，同比+26.61%，占比24.28%，同比提升1.73pcts；主糧和濕糧營收1.18億元，同比-43.64%，占比7.13%，同比下降7.75pcts。分地域看，2024年公司在海外市場實現(xiàn)銷售收入13.71億元，同比+29.12%；公司核心客戶對市場預期持積極樂觀態(tài)度，訂單發(fā)送處于健康狀態(tài)，海外市場營收重回增長軌道。同時，公司積極拓展美國之外的市場，為未來在海外市場的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。在國內市場，公司實現(xiàn)銷售收入2.88億元，主要由自主品牌貢獻。自主品牌收入規(guī)模增長33%，其中爵宴品牌增長52%。公司旗下品牌爵宴呈現(xiàn)了較強的品牌力和市場競爭力，在原暢銷品類保持快速增長的同時，不斷推出創(chuàng)新性新產(chǎn)品，帶動品牌的快速增長，在犬零食市場穩(wěn)定占據(jù)頭部位置。由于公司市場戰(zhàn)略和業(yè)務模式的調整，OBM事業(yè)部只專注于做國內自主品牌的銷售，導致國內市場收入同比增速有所波動。
　　公司盈利水平逐步提升，經(jīng)營費用率同比下降。2024年，公司毛利率29.42%，同比提升10.09pcts；凈利率11.20%，同比提升12.33pcts。分地域看，由于海外市場需求的恢復，越南各工廠的產(chǎn)能利用率始終保持在高位，加之柬埔寨工廠的產(chǎn)能快速爬坡，帶動海外市場綜合毛利率增長11.04%，達到28.94%。在國內市場，由于營業(yè)收入來自于自主品牌和自產(chǎn)產(chǎn)品，毛利率達到31.72%，同比+8.04pcts。2024年公司銷售/管理費用率分別為7.08%/8.81%，同比分別-0.16pcts/-1.09pcts。2025Q1公司毛利率28.62%，同比+4.26pcts；凈利率7.07%，同比-3.82pcts。
　　維持公司“增持”評級。公司業(yè)績受到海內外業(yè)務雙輪驅動，隨著海外產(chǎn)能的釋放和國內業(yè)績的增長，預計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤為2.25/2.52/3.28億元，對應EPS分別為0.91/1.01/1.32元；根據(jù)當前股價，對應市盈率15.46/13.84/10.61倍。參考可比上市公司平均市盈率情況，未來公司仍有估值擴張空間，維持公司“增持”投資評級。
　　風險提示：原材料價格波動、匯率波動、公司渠道拓展不及預期、國際貿易競爭加劇等風險。