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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.4億元，同比+9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+14.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+0.7%。
　　CGM第二增長(zhǎng)曲線進(jìn)展良好，子公司心諾健康扭虧為盈。收入端，2024年公司營(yíng)收44.4億元（+9.5%），血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，以CGM為基礎(chǔ)的第二增長(zhǎng)曲線取得良好進(jìn)展。公司血糖測(cè)試系統(tǒng)營(yíng)收33.2億元（+15.6%），營(yíng)收占比同比+4.0pp。其中，CGM快速增長(zhǎng)，“三諾愛(ài)看”作為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的三代傳感技術(shù)CGM系統(tǒng)，已在歐盟MDR等25個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批注冊(cè)證，在俄羅斯等超60個(gè)國(guó)家上市銷售。第二代CGM產(chǎn)品也已在國(guó)內(nèi)上市。盈利端，公司毛利率54.9%（+0.8pp），得益于高毛利血糖測(cè)試系統(tǒng)營(yíng)收占比提升以及降本增效的推進(jìn)?？毓勺庸拘闹Z健康營(yíng)收11.1億元（+4.1%），凈利率5.2%（+22.1pp），凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主要系業(yè)績(jī)改善及成本優(yōu)化所致。此外，2024年，公司子公司Trividia實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)75.4百萬(wàn)元。
　　積極拓展海外市場(chǎng)，CGM美國(guó)研發(fā)有突破。公司積極拓展海外CGM市場(chǎng)，CGM產(chǎn)品注冊(cè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，新增新加坡等10個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批注冊(cè)證。同時(shí)，公司積極尋求與海外經(jīng)銷商進(jìn)行合作，子公司三諾生物（香港）與歐洲經(jīng)銷商簽署7年經(jīng)銷協(xié)議，在歐洲超20個(gè)國(guó)家和地區(qū)的醫(yī)保市場(chǎng)獨(dú)家經(jīng)銷公司第一代、第二代CGM產(chǎn)品。研發(fā)方面，2024年公司研發(fā)費(fèi)用同比+5.2%。第二代CGM產(chǎn)品完成注冊(cè)并取得III類醫(yī)療器械注冊(cè)證。CGM產(chǎn)品在原有的歐盟MDR認(rèn)證中新增2-17歲的適用人群。同時(shí)，公司CGM產(chǎn)品通過(guò)FDA510（k）受理審核，正式進(jìn)入510（k）實(shí)質(zhì)性審查階段。
　　加大銷售費(fèi)用投入，零售+臨床+基層渠道全面擴(kuò)展。2024年，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.8%/9.1%/8.4%/0.5%，同比+2.7pp/-1.2pp/-0.3pp/-0.8pp。銷售費(fèi)用率提升明顯，主要系銷售渠道結(jié)構(gòu)變化，線上增長(zhǎng)較快，費(fèi)用投入增加及CGM產(chǎn)品的市場(chǎng)投入增加所致。公司不斷加強(qiáng)渠道建設(shè)，零售市場(chǎng)市占率近50%，擁有超0.2億用戶，與超4000家經(jīng)銷商、近600家連鎖藥房展開(kāi)合作；臨床市場(chǎng)方面，公司產(chǎn)品覆蓋全國(guó)30多個(gè)省份，合作3800家等級(jí)醫(yī)院，為1600多家等級(jí)醫(yī)院提供糖尿病管理主動(dòng)會(huì)診系統(tǒng)；基層市場(chǎng)方面，公司已覆蓋2000多家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司CGM快速增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)盈利能力逐步改善。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母利潤(rùn)分別4.4億元、5億元和5.9億元，對(duì)應(yīng)PE為29倍、25倍和21倍，建議保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CGM放量不及預(yù)期、海外研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、子公司扭虧不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。