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新能源乘用車業(yè)務(wù)放量+數(shù)字能源業(yè)務(wù)高增，2024Q4收入同環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年公司營(yíng)收127.02億元，同比+15.3%，高于2024年汽車行業(yè)產(chǎn)銷同比增速（分別為+3.7%/+4.5%）。公司2024年歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比+28.0%，利潤(rùn)增速高于收入增速，預(yù)計(jì)主要受益于：1、新能源乘用車業(yè)務(wù)放量帶來(lái)規(guī)模效益；2、數(shù)字能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量；3、海外業(yè)務(wù)盈利能力改善。業(yè)務(wù)分領(lǐng)域來(lái)看，2024年乘用車業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到70.9億元（同比+30.6%），占總營(yíng)收比例達(dá)到55.8%（同比+6.6pct）；商用車和非道路業(yè)務(wù)營(yíng)收為41.8億元（同比7.5%），占比降為32.9%（同比-8.1pct）；數(shù)字與能源熱管理業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.3億元（同比+47.4%），占比為8.1%（同比+1.76pct）。公司2024Q4營(yíng)收34.97億元，同環(huán)比分別+15.6%/+14.5%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同環(huán)比分別+6.4%/-10.9%。Q4利潤(rùn)環(huán)比下滑可能跟收入確認(rèn)節(jié)奏、資產(chǎn)減值和信用減值等因素有關(guān)，Q4資產(chǎn)和信用減值虧損同比增加0.5億元，虧損環(huán)比增加1.4億元。
　　 2024Q4毛利率環(huán)比提升顯著。2024年公司綜合毛利率為20.1%，同比-0.4pct，主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更導(dǎo)致。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2024年商用車和非道路業(yè)務(wù)毛利率為23.2%（同比+0.9pct）；乘用車業(yè)務(wù)毛利率為16.4%（（同比-0.5pct）。2024Q4公司毛利率為20.2%，同環(huán)比分別-2.7pct/2.5pct，同比下滑主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，將銷售費(fèi)用中的質(zhì)保費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本中，環(huán)比提升預(yù)計(jì)主要系：1、海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下行；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；3、北美生產(chǎn)基地盈利能力提升。2024Q4公司歸母凈利率為5.1%，同環(huán)比分別-0.4pct/-1.5pct。因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，剔除銷售費(fèi)用率不計(jì)，其他三項(xiàng)費(fèi)用率同比變化較小，環(huán)比來(lái)看研發(fā)費(fèi)用率有些許下滑。
　　關(guān)稅影響可控，2024年北美地區(qū)盈利能力持續(xù)提升，歐洲地區(qū)同比顯著減虧。關(guān)于美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅，目前公司應(yīng)對(duì)措施包括：1）產(chǎn)能轉(zhuǎn)移：公司已在墨西哥、歐洲、東南亞等地建廠，將加速對(duì)美國(guó)業(yè)務(wù)敞口轉(zhuǎn)移至海外基地生產(chǎn)；2）成本向下傳導(dǎo)：與客戶協(xié)商分擔(dān)或由客戶承擔(dān)關(guān)稅成本；3）短期內(nèi)，合理利用海外安全庫(kù)存，調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏。2024年公司北美地區(qū)營(yíng)收為19646萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)+50.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約604萬(wàn)美元，同比扭虧為盈；2024年北美毛利率達(dá)到23.95%，同比+2.9pct，預(yù)計(jì)系墨西哥工廠產(chǎn)能利用率持續(xù)提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。2024年公司歐洲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為1.57億元，同比+31.29%，波蘭新工廠完成現(xiàn)有項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)。
　　新能源乘用車業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，商用車業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，第三曲線加速拓展，海外擴(kuò)產(chǎn)+開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。（1）當(dāng)前公司新能源乘用車業(yè)務(wù)處于訂單兌現(xiàn)階段，受益于頭部客戶份額提升和品類拓展，盈利能力有望伴隨規(guī)模效應(yīng)+客戶升級(jí)帶來(lái)盈利能力改善；（2）商用車行業(yè)，新能源化帶來(lái)新機(jī)遇，公司作為行業(yè)龍頭有望受益；（3）中長(zhǎng)期來(lái)看，第三曲線數(shù)字能源業(yè)務(wù)（儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心液冷、超充等）覆蓋多條藍(lán)海賽道，成長(zhǎng)空間廣闊，新獲訂單占比提升，后續(xù)有望加速兌現(xiàn)，成為公司新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；（4）公司積極布局機(jī)器人第四曲線業(yè)務(wù)。（5）考慮到公司海外產(chǎn)能擴(kuò)張順利，北美地區(qū)已實(shí)現(xiàn)盈利，全球化布局有望提前進(jìn)入收獲期。根據(jù)最新情況，調(diào)整對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為10.21/13.46/16.35億元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車/新能源車銷量不及預(yù)期；重卡/工程機(jī)械銷量不及預(yù)期；客戶開拓不及預(yù)期；費(fèi)用率控制不及預(yù)期；全球貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。