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事項：
　　瑞達期貨發(fā)布2024年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)總收入18.1億元（同比+95.5%），凈額法下營業(yè)總收入10.0億元（同比+40.6%），歸母凈利潤3.8億元（同比+56.9%）。
　　Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入1.4億元（同比+27.6%/環(huán)比-78.8%），歸母凈利潤1.1億元（同比+73.1%/環(huán)比-17.4%）。
　　評論：
　　風險管理業(yè)務穩(wěn)步擴張，資管業(yè)績逐步兌現(xiàn)。2024年公司其他業(yè)務收入（主要是基差貿易收入）同比+238.5%至8.4億元，帶動營業(yè)總收入大幅增長。但由于現(xiàn)貨購銷的凈利潤率極低，公司凈利潤增幅小于營收。資管業(yè)務隨著管理規(guī)模觸底回升逐步兌現(xiàn)利潤，截至2024年末公司資管權益規(guī)模同比+18.3%至23.45億元，全年資管手續(xù)費凈收入同比+160.8%至0.5億元。兩大核心業(yè)務資管業(yè)務和風險管理業(yè)務收入同比均有較大幅度的增長。
　　投資收入貢獻主要業(yè)績增量。2024年公司投資凈收益+公允價值變動凈收益達到4.2億元（同比+439.7%/+3.4億元），占凈額法下營收的41.8%。2024年期貨市場成交量同比-9.1%，成交額同比+8.9%，疊加受交易所傭金返還減少等影響，公司手續(xù)費及傭金凈收入同比-5.5%至4.2億元，占凈額法下營收的41.5%。
　　投資建議：瑞達期貨是CTA資管領跑者，看好資管規(guī)模提升帶來的長期業(yè)績增長。我們預計公司2025/2026/2027年EPS為0.95/1.04/1.12元，當前股價對應PE分別為15.94/14.59/13.60倍，ROE分別為13.54%/13.60%/13.43%，給予其2025年業(yè)績22倍PE估值，對應目標價21.01元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：資本市場波動；期貨經紀業(yè)務傭金率下滑；交易所減收具有不確定性。