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公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176億，同比-33.10%，歸母凈利/扣非凈利8.35/7.47億，同比+9.7%/+19.0%，歸母凈利基本符合業(yè)績(jī)快報(bào)（8.1億）。24Q4/25Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.4/35.2億，同比-45.3%/-28.2%，歸母凈利1.95/2.32億，同比-27.9%/+7.9%。我們認(rèn)為雖然國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)資本開(kāi)支承壓，但海外市場(chǎng)景氣較好，公司24年新簽訂單在海外高增長(zhǎng)的情況下同比+2.1%，未來(lái)隨著項(xiàng)目執(zhí)行，公司收入有望逐漸企穩(wěn)，盈利能力維持高位水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外新簽高增有望繼續(xù)帶動(dòng)營(yíng)收占比提升，綜合毛利率顯著增加
　　公司24年綜合毛利率14.5%，同比大幅提升5.7pct，24Q4/25Q1毛利率分別為19.8%/13.8%，同比+10.5/+3.2pct。分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84億，同比-13.2%，占比提升11pct至47.9%，毛利率同比+6.1pct至13.7%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92億，同比-44.7%，毛利率同比+5.8pct至15.3%。24年公司累計(jì)新簽197億，同比+2.1%，其中海外新簽175億，同比+66.0%，占比89%。
　　收入下降24年期間費(fèi)用率被動(dòng)抬升較多，歸母凈利率同比改善
　　24年期間費(fèi)用率為6.7%，同比+2.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.12/+1.61/+0.69/+0.27pct。管理費(fèi)用同比+16.2%，疊加收入下滑，費(fèi)用率顯著抬升。24年減值支出占比同比+0.46pct至1.55%，綜合影響下，24年歸母凈利率4.73%，同比+1.85pct。25Q1期間費(fèi)用率為4.9%，同比+0.52pct，歸母凈利率為6.58%，同比+2.2pct。
　　24Q4/25Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流均顯著改善，Q1資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低
　　公司24年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為15.0億，同比多流入1.4億，全年收/付現(xiàn)比97.6%/103.1%，同比+18.6/+25.2pct。24Q4/25Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額54.9/-16.4億，同比+31.5/+11.6億，均顯著優(yōu)化。截至25Q1末，公司資產(chǎn)負(fù)債率66.9%，同比-2.9pct，較24年末-1.6pct；有息負(fù)債率僅為3.9%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司海外訂單占比持續(xù)提升，相比國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，海外項(xiàng)目執(zhí)行周期較長(zhǎng)，收入轉(zhuǎn)化較慢，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.78/9.25/9.69億（前值25-26年為9.73/10.71/-億，變化-9.7%/-13.7%/-）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，給予公司25年14倍PE，目標(biāo)價(jià)8.57元（前值8.82元，對(duì)應(yīng)25年可比均值13xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)市場(chǎng)不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)鋼鐵投資快速下行。