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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，春節(jié)假期等因素影響25Q1環(huán)比
　　2024年，公司營(yíng)收32.52億元，同比+67.7%，歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比+84.1%，高于預(yù)告中值13.27億元?？鄯菤w母凈利潤(rùn)13.14億元，同比+82.6%。毛利率57.22%，同比+2.92pct，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，凈利率41.3%，同比+3.65pct。
　　2025年一季度，公司營(yíng)收9.45億元，同比+29.11%，環(huán)比+10.23%，歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比+21.07%，環(huán)比-8.02%。季度毛利率為53.05%，同比-2.46pct，環(huán)比-1.38pct，凈利率為35.75%，同比-2.49pct，環(huán)比-6.86pct。25Q1業(yè)績(jī)環(huán)比略有下滑，我們認(rèn)為主要是受春節(jié)假期以及匯兌等因素影響。公司業(yè)務(wù)端整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，有源業(yè)務(wù)處于800G向1.6T升級(jí)的過(guò)渡期，無(wú)源業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，我們預(yù)計(jì)隨著客戶1.6T需求放量，公司業(yè)績(jī)有望保持階梯式增長(zhǎng)。
　　AI帶動(dòng)光引擎需求，高端光模塊配套產(chǎn)品放量
　　AI人工智能場(chǎng)景化應(yīng)用帶來(lái)算力需求的快速增長(zhǎng)，推動(dòng)了全球數(shù)據(jù)中心和算力網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容建設(shè)。根據(jù)LightCounting預(yù)測(cè)，2024至2030年面向人工智能集群的光模塊、LPO和CPO市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年均增長(zhǎng)率將超過(guò)20%。
　　公司積極把握AI發(fā)展和算力需求快速增長(zhǎng)的機(jī)遇，作為全球領(lǐng)先的光器件產(chǎn)品和解決方案龍頭企業(yè)，在高速數(shù)通光模塊領(lǐng)域，公司推出400G、800G、1.6T等配套產(chǎn)品，包括光引擎以及上游無(wú)源光器件，已在多個(gè)客戶實(shí)現(xiàn)批量交付。
　　高速光引擎的量產(chǎn)幫助公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的縱向垂直整合，提升公司在光模塊內(nèi)部的單位價(jià)值量，同時(shí)光引擎是CPO環(huán)節(jié)核心硬件，符合技術(shù)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。
　　貼近客戶高端需求，期待1.6T&CPO新進(jìn)展
　　公司保持高研發(fā)投入，在研項(xiàng)目圍繞1.6T、硅光和CPO等技術(shù)方向，滿足客戶高端需求，此外公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品制程工藝，加大自動(dòng)化導(dǎo)入，為客戶持續(xù)降低量產(chǎn)成本。
　　深化全球業(yè)務(wù)布局，持續(xù)擴(kuò)充海外產(chǎn)能。公司有序推進(jìn)客戶在全球多基地的平衡生產(chǎn)，為客戶提供多樣化、差異化選擇，提升泰國(guó)生產(chǎn)基地的規(guī)模交付能力，同時(shí)擴(kuò)充更多新產(chǎn)品線NPI落地，確?？蛻艄?yīng)鏈安全。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司是國(guó)內(nèi)光器件一體化平臺(tái)龍頭服務(wù)商，通過(guò)內(nèi)生外延不斷擴(kuò)展自身產(chǎn)品線，無(wú)源業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，光引擎實(shí)現(xiàn)大批量交付，有源業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為20.68億元/29.22億元/40.16億元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　數(shù)通市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期