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事件：國金證券公告2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.6億元，同比-1.0%；歸母凈利潤16.7億元，同比-2.8%；對應(yīng)EPS 0.45元，ROE 5.0%，同比-0.4pct。2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.7億元，同比+39.5%，環(huán)比+46.9%；歸母凈利潤7.8億元，同比+61.0%，環(huán)比+77.0%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.9億元，同比+27.1%；歸母凈利潤5.8億元，同比+58.8%；對應(yīng)EPS 0.16元，ROE 1.7%，同比+0.6pct。
　　經(jīng)紀(jì)市占小幅提升，傭金率繼續(xù)下滑。2024年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.1億元，同比+15.7%，占營業(yè)收入的28.6%。經(jīng)紀(jì)市占1.5%，同比+19bps，傭金率由2023年的0.02%下滑至2024年的0.018%。2025年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.1億元，同比+58.3%，占營業(yè)收入的32.2%。2024年，公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)累計(jì)客戶數(shù)同比增長21%，客戶資產(chǎn)總額同比增長27%，在新開客戶中，90后、00后占比由48%提升至53%，客群更年輕化。截至2024年末公司兩融余額308億元，同比+24%，市場份額1.6%，同比+0.1pct。截至25Q1公司兩融余額311億元，同比+32%。
　　受政策影響，投行業(yè)務(wù)延續(xù)下滑趨勢。2024年投行業(yè)務(wù)收入9.1億元，同比-32.0%。2025Q1投行業(yè)務(wù)收入1.2億元，同比-44.8%。2024年股權(quán)主承銷規(guī)模122.3億元，同比-37%，排名第7；其中IPO 3家，募資規(guī)模21億元；再融資12家，承銷規(guī)模101億元。2025Q1股權(quán)業(yè)務(wù)僅完成3.5億元可轉(zhuǎn)債，同比-95%，排名行業(yè)第31位。2024年債券主承銷規(guī)模1154億元，同比+8%，排名第22。2025Q1債券主承銷規(guī)模227億元，同比-13%，排名第22。截至2025Q1 IPO儲備項(xiàng)目11家，排名第7，其中兩市主板3家，北交所4家，科創(chuàng)板4家。
　　資管業(yè)務(wù)規(guī)模及收入雙雙兩位數(shù)增長。2024年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入1.1億元，同比+14.7%。截至2024年資產(chǎn)管理規(guī)模1511億元，同比+22.4%。2025Q1實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.3億元，同比+35.7%。
　　自營同比顯著回暖。2024年實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價(jià)值）19.2億元，同比+17.2%；2024Q4投資凈收益（含公允價(jià)值）7.9億元，同比+79.6%。2025Q1投資凈收益（含公允價(jià)值）6.1億元，同比+43.0%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤為18.50/19.85/21.62億元，分別同比+11%/+7%/+9%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)B為0.83/0.80/0.76倍。資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，公司經(jīng)紀(jì)市占小幅提升，客戶群體不斷優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)金融布局較早且持續(xù)投入，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。