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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司利潤(rùn)率環(huán)比穩(wěn)定，高基數(shù)下Q1盈利承壓。積極拓展新領(lǐng)域，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間打開(kāi)。增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們維持公司2025~2026年盈利預(yù)測(cè)，并增加2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為1.26/1.41/1.57元，增速為+10.8%/+11.5%/+12.1%。參考可比公司，給予公司2025年25xPE（相較于可比公司平均值存在一定的估值溢價(jià)，是因?yàn)楣驹诜e極拓展車(chē)載按摩、AI按摩椅等新業(yè)務(wù)），維持目標(biāo)價(jià)至31.47元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　事件：公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.97億元，同比-13.92%，歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比-5.31%；2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元，同比22.34%，歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比-3.02%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.95億元，同比-1.41%，歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-29.97%。
　　短期業(yè)績(jī)承壓，海外表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)：2024Q4凈利率為11.33%（+2.2pct），2025Q1凈利率為11.14%（-4.55pct），高基數(shù)下Q1業(yè)績(jī)短期承壓，但凈利率環(huán)比穩(wěn)定。2024年公司國(guó)內(nèi)/海外收入分別為6.52/9.23億元，分別同比-20.2%/-10.3%，海外表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)。2024Q4以來(lái)，按摩椅品類逐步被部分省份納入以舊換新國(guó)家補(bǔ)貼范圍，2025年內(nèi)銷(xiāo)收入有望受益于政策刺激提振。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃，傳遞積極信號(hào)。公司發(fā)布2025年員工持股計(jì)劃，考核目標(biāo)為：1）2025年凈利潤(rùn)/收入不低于2024年水平(二者滿足其一即可，下同)；2）以2025年凈利潤(rùn)/收入為基數(shù)，2026年對(duì)應(yīng)值增長(zhǎng)率不低于10%；3）以2026年凈利潤(rùn)/收入為基數(shù)，2027年對(duì)應(yīng)值增長(zhǎng)率不低于10%。在全球貿(mào)易政策不確定的大背景下，公司對(duì)于未來(lái)兩年的考核目標(biāo)的設(shè)定較為積極，向市場(chǎng)傳遞信心。
　　積極拓展新領(lǐng)域，全新增長(zhǎng)空間打開(kāi)：1）公司已與全球領(lǐng)先的零部件供應(yīng)商佛吉亞座椅事業(yè)部達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司汽車(chē)按摩椅機(jī)芯已經(jīng)進(jìn)入車(chē)型適配階段。2)公司推出搭載“DeepHealth”大模型的RT8900AI（2025款）按摩椅，不僅能精準(zhǔn)識(shí)別并執(zhí)行用戶指令，還能將日常對(duì)話巧妙轉(zhuǎn)化為個(gè)性化健康方案。公司逐步豐富在汽車(chē)按摩、AI等領(lǐng)域的布局，全新增長(zhǎng)空間有望打開(kāi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)美出口的不確定性，新品交付節(jié)奏存在不確定性。