>> 中信建投-錦波生物(832982)凝膠三類證獲批打開醫(yī)美填充市場，股票期權計劃堅定長期信心-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琪,葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
24年公司營收14.43億元/+84.9%，24Q4、25Q1營收分別同比+72.7%、+62.5%，延續(xù)高增勢頭。核心增長驅動力為單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括薇旖美以及部分二類醫(yī)用敷料）營收繼續(xù)放量，24年薇旖美系列醫(yī)美產(chǎn)品銷售124.3萬瓶/+118%、預估營收超10億元，截止24年底，銷售團隊共計291人，已覆蓋終端醫(yī)療機構4000+家。展望后續(xù)，25年4月凝膠類三類證產(chǎn)品獲批打開醫(yī)美填充市場，后續(xù)有望替代動物源膠原蛋白和再生醫(yī)美材料市場；中長期維度看，醫(yī)美矩陣充足打開成長空間，原料進入歐萊雅供應鏈、代工修麗可醫(yī)美線貢獻增量，出海有所貢獻。除此之外，公司發(fā)布2025年股票期權激勵計劃，堅定長期發(fā)展信心。
事件
公司發(fā)布2024年年報：2024年公司實現(xiàn)營收23.58億元/+7.96%，歸母凈利潤1.81億元/-17.17%，扣非歸母凈利潤1.60億元/-20.07%，基本EPS為0.43元/-18.87%，ROE （加權）為8.63%/-2.34pct。
公司發(fā)布2025年一季報：25Q1公司實現(xiàn)營收3.66億元/+62.51%；歸母凈利潤1.69億元/+66.25%，扣非歸母凈利潤1.67億元/+70.92%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為1.74億元/+66.1%；基本每股收益1.90元/+27.52%。
簡評
25Q1延續(xù)較快增長勢頭，25年2月推出薇旖美ColNet膠原新品。25Q1公司營業(yè)收入3.66億元/+62.51%、歸母凈利潤1.69億元/+66.25%，主要得益于公司“薇旖美”系列醫(yī)美植入劑產(chǎn)品保持較好增長勢頭，“重源？”、“ProtYouth？”等功能性護膚品增長良好。2025年2月，公司推出新品薇旖美164.88°ColNet膠原，該產(chǎn)品是眼周抗衰再生材料，定價12800元。
2024年薇旖美系列醫(yī)美產(chǎn)品繼續(xù)高增放量、預估24年營收規(guī)模超10億元。24年公司營收14.43億元/+84.9%，其中24Q4對應營收4.54億元/同比增長72.7%、環(huán)比增長17.9%。分產(chǎn)品看，1）醫(yī)療器械：24年公司營收12.5億元/+84.4%，毛利率為95.0%/+1.8pct，核心增長驅動力為單一材料醫(yī)療器械產(chǎn)品（包括薇旖美以及部分二類醫(yī)用敷料）營收11.28億元/+同增99.7%，其中重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）快速放量，24年銷售124.3萬瓶/+118%，截止24年底，銷售團隊共計291人，已覆蓋終端醫(yī)療機構4000+家。2）功能性護膚品：24年營收1.42億元/+86.8%，主要系旗下“同頻”品牌天貓表現(xiàn)亮眼。3）原料：2024年公司原料及其他營收0.46億元/+89.1%。
規(guī)模效應顯現(xiàn)，公司盈利能力持續(xù)提升。24年公司毛利率為92.02%/+1.86pct，凈利率為50.68%/+12.39pct，主要系高毛利率的醫(yī)療器械占比提升。費用端，24年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為17.92%/-3.22pct、8.83%/-2.99pct、4.94%/-5.96pct、0.72%/-0.68pct，公司業(yè)務規(guī)模擴張下規(guī)模效應顯現(xiàn)、費用率大幅下降。25Q1毛利率90.11%/-1.78pct、凈利率45.89%/+0.94pct，其中25Q1銷售費用率21.33%/-2.60pct、研發(fā)費用率5.19%/+0.64pct、管理費用率8.26%/-2.58pct。
發(fā)布2025年股票期權激勵計劃，堅定長期發(fā)展信心。公司發(fā)布2025年股票期權激勵計劃，擬授予股票期權數(shù)量100萬份，占公司當前總股本1.13%，來源系公司向激勵對象定向發(fā)行股票或公司從二級市場回購的股票。本次激勵草案覆蓋人數(shù)為87人（包含副總經(jīng)理、董秘等4位董監(jiān)高以及83名其他對象），行權價格276元/股。本激勵計劃首次授予部分股票期權考核年度為2025-2027年三個會計年度，設定的業(yè)績考核目標分別為2025-2027年公司歸母凈利潤分別不低于10、14、18億元，假設5月初授予，對應25-28年攤銷費用為4306.7、4083.9、1686.5、360萬元。
后續(xù)看點：25年4月凝膠類三類證產(chǎn)品獲批打開醫(yī)美填充市場，原料、出海、新產(chǎn)品儲備構建長期增長曲線。我們預計2025年薇旖美系列產(chǎn)品有望延續(xù)高增，主要得益于：1）4mg極純產(chǎn)品仍是主要增長動力，主要系通過繼續(xù)拓展渠道；2）12mg規(guī)格的薇旖美164.88°ColNet膠原網(wǎng)有望覆蓋高單價客群、提升客單價；3）25年4月，公司主打面中部增容的重組膠原蛋白低溫凝膠獲批，將打開重組膠原蛋白填充市場，后續(xù)有望替代動物源膠原蛋白和再生醫(yī)美材料市場。中長期維度看，醫(yī)美矩陣充足打開成長空間，原料進入歐萊雅供應鏈、代工修麗可醫(yī)美線貢獻增量，出海有所貢獻。后續(xù)針對多型別重組膠原蛋白以及多領域（如陰道婦科、口腔、骨科）等證陸續(xù)籌備中；出海方向上公司優(yōu)先開拓東南亞市場，24年11月獲得越南一項D類醫(yī)療器械注冊證，后續(xù)將有所業(yè)績增量貢獻；原料端公司進入歐萊雅供應鏈、代工修麗可醫(yī)美線貢獻增量。
投資建議：預計2025-2027年公司營收為21.9、29.0、36.6億元，同比+51.8%、+32.4%、+26.4%，歸母凈利潤為11.4、15.2、19.4億元，同比+55.0%、+34.2%、+27.5%，對應PE為32X、24X、19X，維持“買入”評級。
風險提示：1）重組人源化膠原蛋白新材料研發(fā)項目不及預期甚至研發(fā)失敗風險：公司主要在研項目的主要研究內(nèi)容為重組人源化膠原蛋白新材料在人體各部位由淺入深，從體表到體腔到體內(nèi)的應用拓展，其針對的適應癥集中于婦科生殖、婦科、外科、泌尿科、骨科、
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