>> 申萬宏源-嘉友國際(603871)蒙煤業(yè)務階段性波動，業(yè)績略低于預期-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,嚴天鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：嘉友國際發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入87.54億元，同比增長25.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤12.76億元，同比增長22.88%；其中第四季度營業(yè)收入22.09億元，同比增長16.63%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.88億元，同比減少33.88%。2025年一季度營公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.95億元，同比增長15.02%；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.62億元，同比減少14.77%。業(yè)績略低于預期。
蒙煤業(yè)務受鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈景氣度影響階段性增速放緩，看好未來公司物貿(mào)一體化業(yè)務市占率提升。2024年甘其毛都口岸累計完成進出口貨運量4071.59萬噸，同比增長7.55%，其中進口煤炭3920.61萬噸，同比增長7.38%。2024年受到國內(nèi)鋼焦行業(yè)景氣度影響及山西增產(chǎn)對供給側(cè)的影響，蒙煤業(yè)務量價兩端均階段性承壓。2025年，我們認為焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈供需格局仍將處于改善階段，公司多式聯(lián)運重資產(chǎn)壁壘較強，有望提高市占率。
受益于陸鎖國貿(mào)易景氣度，多式聯(lián)運板塊保持高增。2024年公司跨境多式聯(lián)運業(yè)務收入同比增長22%，毛利率提升2.17pct。2024年蒙古對我國進出口貿(mào)易總額再創(chuàng)新高，達到190.47億美元，同比增長8.5%，其中蒙古自華進口46.41億美元，同比增長23.8%，蒙古對華出口144.06億美元，同比增長3.6%。此外，非洲多式聯(lián)運業(yè)務受益于銅鈷礦產(chǎn)能持續(xù)投放和區(qū)域居民物資需求改善帶來的增量，公司陸運板塊新擴張產(chǎn)能得到有效利用。
基礎設施板塊先發(fā)優(yōu)勢盡顯，通關車數(shù)保持穩(wěn)健增長。公司非洲業(yè)務快速崛起，剛果（金）卡薩陸港項目通車量較好，公路+陸港板塊高毛利率且貢獻利潤增量，2024年公司陸港項目服務收入同比增長16.42%，毛利率為57.46%。此外，中亞及南美市場復制“中蒙模式”，跨境多式聯(lián)運業(yè)務逐步落地，形成多元化增長極。
結(jié)合公司2024年年報及2025年一季報，下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級：結(jié)合公司2024年年報及2025年一季報，考慮公司中蒙主焦煤業(yè)務量增速放緩、跨境多式聯(lián)運業(yè)務板塊及非洲業(yè)務穩(wěn)健增長，下調(diào)25-26年盈利預測，新增27年盈利預測，預計公司2025E-2027歸母凈利潤分部為14.10、15.95、19.49億元（原25E-26E歸母凈利潤預測為17.79、20.10億元），對應PE分別為10/9/7倍。選取順豐控股及密爾克衛(wèi)作為可比公司，以上兩家公司的整體經(jīng)營戰(zhàn)略均采用輕資產(chǎn)運營和重資產(chǎn)物流基礎設施投資的模式，與嘉友國際模式相似，2025年兩家可比公司平均PE估值倍數(shù)為15x，高于嘉友國際25年估值倍數(shù)，維持嘉友國際“買入”評級。
風險提示：甘其毛都口岸通關車數(shù)不及預期，主焦煤價格大幅下滑，非洲公路車流量不及預期，地緣政治風險。
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