>> 信達(dá)證券-納微科技(688690)核心業(yè)務(wù)明顯回暖，面臨商業(yè)化放大和進(jìn)口替代兩大機(jī)遇-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐愛金,賀鑫 |
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事件：2025年4月24日，公司發(fā)布2024年年度報(bào)告&2025年第一季度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比增長(zhǎng)33.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比增長(zhǎng)20.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比增長(zhǎng)108.55%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.89億元，同比增長(zhǎng)22.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)72.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比增長(zhǎng)85.28%。
點(diǎn)評(píng)：
核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)明顯回暖，海外實(shí)現(xiàn)重要突破。
1）根據(jù)業(yè)務(wù)類型來(lái)看：2024年公司核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.51億元，同比增長(zhǎng)10.20%；其他業(yè)務(wù)方面，公司新增色譜分析儀器及配件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，主要來(lái)自于收購(gòu)公司福立儀器的并表；蛋白層析系統(tǒng)及配件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.40億元，同比減少33.41%；液相色譜柱及樣品前處理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.73億元，同比增長(zhǎng)26.15%；IVD用核心微球產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入530萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.53%；光電領(lǐng)域用微球產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.36億元，同比增長(zhǎng)1.77%；分離純化技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入925萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.62%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,335萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.04%。
2）根據(jù)區(qū)域分布來(lái)看：2024年公司境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.33億元，同比增長(zhǎng)30.11%；境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47億元，同比增長(zhǎng)122.19%，超額完成年初設(shè)定的國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)100%的營(yíng)業(yè)目標(biāo)；公司在海外藥企實(shí)現(xiàn)抗體、血液制品、胰島素、抗生素等應(yīng)用方向不同階段的項(xiàng)目導(dǎo)入，公司重視拓展印度生物醫(yī)藥分離純化市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在以往色譜分析耗材的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，2024年取得藥廠放大項(xiàng)目色譜填料訂單的突破。
3）根據(jù)季度趨勢(shì)來(lái)看：和2024年前三季度相比，2024年Q4公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著加速，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，同比增長(zhǎng)71.47%，其中核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)表現(xiàn)亮眼，從2024年前三季度同比減少1.74%到2024年全年同比增長(zhǎng)10.20%，單季度徹底扭轉(zhuǎn)主業(yè)下滑趨勢(shì)。2025年Q1公司延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，如果剔除福立儀器并表口徑影響因素，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.17%，其中核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1.11億元，同比增長(zhǎng)約10.62%。
我們認(rèn)為，公司核心業(yè)務(wù)色譜填料與層析介質(zhì)已經(jīng)逐步走出低谷，重新恢復(fù)增長(zhǎng)，2024年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破，未來(lái)發(fā)展值得期待。
核心業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，盈利能力存在較大提升空間。
1）從毛利率來(lái)看：2024年度公司整體毛利率70.22%，同比減少約7.67pct，主要是由于福立儀器的并表導(dǎo)致儀器產(chǎn)品占比增加，拉低整體毛利率水平，公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、生產(chǎn)工藝優(yōu)化、海外市場(chǎng)拓展等多措并舉，將色譜填料和層析介質(zhì)類產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)控制在3%以內(nèi)，2024年的毛利率水平為81.56%，依然保持較高水平。
2）從期間費(fèi)用來(lái)看：2024年公司銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)37.36%，剔除福立儀器影響后銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)10.96%；管理費(fèi)用同比下降22.18%，剔除股份支付費(fèi)用影響后管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)32.75%；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)9.61%，剔除股份支付費(fèi)用影響后研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)22.45%。
我們認(rèn)為，2024年公司股份支付費(fèi)用4,481萬(wàn)元，計(jì)提商譽(yù)減值2,506萬(wàn)元，子公司賽譜儀器凈虧損1,004萬(wàn)元，2025年Q1股份支付費(fèi)用1,429萬(wàn)元，以上因素對(duì)于公司利潤(rùn)端擾動(dòng)較大，考慮到公司核心業(yè)務(wù)色譜填料和層析介質(zhì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，隨著股權(quán)激勵(lì)到期和子公司經(jīng)營(yíng)改善，公司未來(lái)盈利能力存在較大提升空間。
大分子和小分子布局均衡，面臨商業(yè)化放大和進(jìn)口替代兩大機(jī)遇。
1）2024年公司發(fā)生色譜填料和層析介質(zhì)產(chǎn)品銷售的客戶數(shù)量為792家，同比增加23家；2024年應(yīng)用于藥企商業(yè)化項(xiàng)目（含新藥注冊(cè)階段）的色譜填料和層析介質(zhì)銷售收入約0.93億元，占比約20.62%。
2）從大分子領(lǐng)域來(lái)看：2024年應(yīng)用于抗體（含ADC）、重組蛋白、疫苗、核酸藥物等四類大分子藥物項(xiàng)目的層析介質(zhì)的銷售收入約2.49億元，同比基本持平，截至2024年底有超過(guò)50個(gè)抗體（含ADC）應(yīng)用項(xiàng)目處于臨床三期研究或新藥注冊(cè)階段，有超過(guò)6個(gè)抗體和1個(gè)重組白蛋白藥物轉(zhuǎn)為商業(yè)化生產(chǎn)使用。
3）從小分子領(lǐng)域來(lái)看：2024年應(yīng)用于胰島素、多肽、抗生素等三類中小分子藥物項(xiàng)目的色譜填料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.65億元，同比增長(zhǎng)約16.13%，其中包括GLP-1在內(nèi)的多肽類藥物實(shí)現(xiàn)色譜填料銷售收入約0.90億元，同比增長(zhǎng)約34.28%。
4）2024年公司繼續(xù)全面深化戰(zhàn)略客戶合作關(guān)系，完成與盛迪亞、麗珠福興、諾泰生物、康諾亞和翰宇藥業(yè)等5家客戶的戰(zhàn)略合作協(xié)議簽署工作，2024年來(lái)自簽約生物醫(yī)藥戰(zhàn)略客戶的銷售額約2.24億元，占比約49.67%。公司重要客戶恒瑞醫(yī)藥子公司蘇州盛迪亞生物注射用卡瑞利珠單抗（艾瑞卡？）10000L不銹鋼生物反應(yīng)器生產(chǎn)線獲批上市使用，該項(xiàng)目三步層析介質(zhì)成功采用公司的高性能層析介質(zhì)替代三款進(jìn)口介質(zhì)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)采用全國(guó)產(chǎn)化層析介質(zhì)的抗體商業(yè)化項(xiàng)目，變更后產(chǎn)品質(zhì)量高度可比，確保了產(chǎn)品變更前后的穩(wěn)定性與一致性。
我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的色譜填料和層析介
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