>> 中信建投-康華生物(300841)人二倍體狂苗銷售短期承壓，諾如疫苗研發(fā)進展積極-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,湯然 |
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核心觀點
公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報，業(yè)績低于預期，主要由于受市場宏觀環(huán)境、市場競爭加劇及渠道庫存水平影響，主營產(chǎn)品人二倍體狂犬疫苗銷售面臨壓力。公司持續(xù)推進終端銷售與學術推廣工作，期待2025年隨著市場環(huán)境改善，公司產(chǎn)品銷售有望回暖，帶動業(yè)績提升。公司重組六價諾如疫苗已獲得國內臨床批件，海外合作方臨床試驗正在籌備，期待2025年正式進入臨床階段；公司有望獲得部分里程碑付款，助力業(yè)績提升。
事件
公司發(fā)布2024年年報，業(yè)績低于預期
4月19日，公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)：1）營業(yè)收入14.32億元，同比下降9.23%；2）歸母凈利潤3.99億元，同比下降21.71%；3）扣非歸母凈利潤4.57億元，同比下降15.75%；4）基本每股收益3.03元。業(yè)績低于預期。
利潤分配預案：以實施權益分派股權登記日登記的總股本（剔除回購證券專用賬戶的股份）為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），送紅股0股（含稅）。
公司發(fā)布2025年一季報，業(yè)績低于預期
4月19日，公司發(fā)布2025年第一季度報告，實現(xiàn)：1）營業(yè)收入1.38億元，同比下降55.70%；2）歸母凈利潤0.21億元，同比下降86.15%；3）扣非歸母凈利潤0.20億元，同比下降86.47%；4）基本每股收益0.16元。業(yè)績低于預期
簡評
主營產(chǎn)品銷售承壓，公允價值變動及信用減值影響利潤端
2024年第四季度，公司營業(yè)收入3.71億元，同比下降36.75%；歸母凈利潤-0.07億元，同比下降105.17%；扣非歸母凈利潤0.45億元，同比下降75.42%。24Q4收入端低于預期，主要由于受市場競爭及渠道庫存影響，產(chǎn)品銷售同比降幅較大，疊加2023年同期業(yè)績高基數(shù)所致；利潤端低于預期，主要由于年末計提銷售費用及公允價值變動損失較多所致。2024年，受市場宏觀環(huán)境、市場競爭加劇及渠道庫存水平影響，公司主營產(chǎn)品人二倍體狂苗銷售面臨一定壓力，導致全年業(yè)績增長低于預期；利潤端低于預期，主要由于收入同比下降，疊加公允價值變動損失及信用減值損失同比增加所致。25Q1公司產(chǎn)品銷售繼續(xù)承壓，疊加諾如疫苗首付款導致24Q1業(yè)績高基數(shù)，使得公司收入及利潤端表現(xiàn)低于預期。
持續(xù)推動人二倍體狂苗終端純銷，期待后續(xù)恢復增長。2024年，公司疫苗產(chǎn)品銷售收入13.26億元，同比下降15.93%；毛利率93.74%，同比增長0.26pct。疫苗銷售收入下滑主要由于人二倍體狂苗銷售同比下降所致。公司核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）2024年批簽發(fā)量389.76萬支，同比下降43.83%，主要由于公司加強存貨管理，基于銷售計劃、庫存量等因素調整了生產(chǎn)和批簽發(fā)計劃所致。銷售方面，面臨復雜的市場環(huán)境，公司持續(xù)推動人二倍體狂苗的終端銷售和品牌建設工作，加強專業(yè)化學術推廣力度，并促進渠道下沉和終端建設。期待后續(xù)隨著市場環(huán)境改善，疊加國內民眾對高品質高安全性的疫苗需求持續(xù)增長，公司人二倍體狂苗有望恢復銷售增長，帶動業(yè)績提升。
持續(xù)推進在研管線，諾如疫苗研發(fā)進展積極。公司持續(xù)推進在研產(chǎn)品和技術的研究開發(fā)，其中重組六價諾如病毒疫苗于2024年12月取得國內臨床試驗許可，是國內進入臨床階段價次最高的諾如病毒疫苗。2024年1月，公司與HilleVax簽署《獨家許可協(xié)議》，授權HilleVax在除中國（含港澳臺）以外地區(qū)對重組六價諾如病毒疫苗及其衍生物進行開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化，交易金額包括首付款1500萬美元，最高2.555億美元的開發(fā)里程碑和銷售里程碑款項，以及實際年凈銷售額個位數(shù)百分比的特許權使用費。此次與HilleVax簽署協(xié)議，有助于推進六價諾如病毒疫苗的海外研發(fā)進程，也凸顯了公司領先的研發(fā)創(chuàng)新實力。公司已于2024年3月收到首付款1500萬美元，將持續(xù)推進許可協(xié)議的實施。
2024年銷售費用增幅較大，25Q1各項費用率顯著提升
2024年公司毛利率94.20%（+0.75pct），基本保持穩(wěn)定。2024年公司銷售費用5.47億元（+10.68% ），銷售費用率38.21%（+6.87pct）；管理費用1.11億元（+4.16%），管理費用率7.77%（+1.00pct）；研發(fā)費用1.32億元（-47.81%），研發(fā)費用率9.22%（-6.82pct）；財務費用-0.09億元（-7.64%），財務費用率-0.60%（-0.09pct）。銷售費用增長主要由于公司為穩(wěn)固市場地位并進一步提高市場占有率，市場投入增加所致；研發(fā)費用下降較多，主要由于公司研發(fā)項目階段性投入減少所致。2024年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.72億元，同比下降0.30%，基本保持穩(wěn)健；非經(jīng)常損益-0.59億元（-73.92%），主要由于參股公司公允價值變動損失同比擴大所致；信用減值損失0.30億元（+206.40%），主要由于應收賬款減值損失增加所致。
25Q1公司毛利率94.43%（-1.42pct），主要由于公司24Q1收到首付款，成本被攤薄導致毛利率基數(shù)較高。25Q1公司銷售費用0.56億元（-22.93%），銷售費用率40.58%（+17.26pct）；管理費用0.23億元（-6.15%），管理費用率16.99%（+8.97pct）；研發(fā)費用0.25億元（-2.99%），研發(fā)費用率18.16%（+9.87pct）；財務費用45.95萬元（+79.16%），財務費用
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