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東材科技4月24日發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營收44.7億元（yoy+20%），歸母凈利1.8億元（yoy-45%），扣非凈利1.2億元（yoy-43%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.6億元（yoy-368%，qoq-172%）。24年公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元（含稅），股利支付率為49%。公司24Q4歸母凈利低于我們預(yù)期（1.7億元），主要系部分產(chǎn)品價(jià)格承壓、其他收益減少、管理費(fèi)用增加等。25Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.9億元（yoy+81%，qoq+267%），公司25Q1歸母凈利低于我們前瞻預(yù)期（1.0億元），主要系其他收益等有所減少?？紤]到下游人工智能等領(lǐng)域發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　公司電子材料放量順利，光學(xué)膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
　　電子材料方面，公司向多家全球知名覆銅板制造商供貨，24年銷量yoy+51%至5.9萬噸，基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂價(jià)格承壓，板塊均價(jià)yoy-14%至1.8萬元/噸，板塊營收yoy+30%至10.7億元；光學(xué)膜方面，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，偏光片用離型膜基膜等持續(xù)上量，板塊銷量yoy+11%至9.8萬噸，板塊均價(jià)yoy+6%至1.2萬元/噸，營收yoy+17%至11.3億元；新能源材料方面，24年公司新增超薄型電子聚丙烯薄膜產(chǎn)能1500噸/年，板塊銷量yoy+11%至6.5萬噸，光伏背板基膜競爭加劇，均價(jià)yoy-5%至2.1萬元/噸，營收yoy+6%至13.8億元。環(huán)氧樹脂等產(chǎn)品價(jià)格承壓，24年毛利率同比-5.1pct至13.9%。
　　25Q1凈利同比增加，新項(xiàng)目未來有望增厚公司利潤
　　據(jù)25年一季報(bào)，公司25Q1凈利潤同比+81%至0.9億元，主要系公司特高壓用電工聚丙烯薄膜、高速電子樹脂等產(chǎn)品市場拓展順利，且山東艾蒙特實(shí)現(xiàn)同比減虧近800萬元。電子材料方面，25Q1銷量yoy+32%至1.5萬噸，均價(jià)yoy+77%至2.1萬元/噸，營收yoy+134%至3.1億元；光學(xué)膜材料方面，25Q1銷量yoy+46%至2.6萬噸，均價(jià)yoy-2%至1.1萬元/噸，營收yoy+43%至3.0億元。25Q1毛利率同環(huán)比+3.7/+4.3pct至16.4%。據(jù)24年報(bào)，年產(chǎn)2萬噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜等項(xiàng)目形成穩(wěn)定生產(chǎn)能力，年產(chǎn)2萬噸高速通信基板用電子材料等項(xiàng)目正式立項(xiàng)實(shí)施。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到環(huán)氧樹脂、光伏背板基膜價(jià)格仍承壓，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤至4.7/5.7億元（下調(diào)幅度-13%/-12%），引入27年歸母凈利潤為7.0億元，25-27年歸母凈利同比+158%/+23%/+22%，EPS 0.52/0.64/0.78元（前值為0.60/0.73/-元），結(jié)合可比公司25年平均18倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮公司在建項(xiàng)目成長性，給予公司25年21倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)10.92元（前值為11.40，對(duì)應(yīng)25年19xPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；國產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期。