>> 華泰證券-華能水電(600025)2024年量價齊升，1Q25利潤亮眼-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布2024年年報和2025年一季報：實現(xiàn)營收248.82億元，同比+6.05%；歸母凈利潤82.97億元，同比+8.63%，對應4Q24歸母凈利潤同比+14.68%至10.71億元，位于我們4Q24業(yè)績前瞻報告預期9.31-11.31億元的上沿。1Q25，公司營收同比+21.84%至53.85億元，歸母凈利潤同比+41.56%至15.08億元，位于我們預期的14.94-15.80億元的下沿，歸母凈利潤同比大幅增長主要系蓄能釋放同比增加及TB水電站全容量投產(chǎn)。2024年公司DPS為0.2元/股（含稅），分紅比例為43.39%，同比提升0.97pp?？春霉舅L光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，維持“買入”。
2024年：發(fā)電業(yè)務量價齊升，財務費用同比-2.04%
2024年，公司上網(wǎng)電量同比+4.51%至1110.24億千瓦時，主要系：1）瀾滄江流域來水同比偏豐0.5成；2）光伏新增約177萬千瓦裝機，帶動光伏上網(wǎng)電量（除存量石林項目）同比+177.09%至35.08億千瓦時；3）云南省內(nèi)用電需求同比增長，西電東送電量持續(xù)增加。我們根據(jù)公司披露2024年電力收入除以總上網(wǎng)電量測算其上網(wǎng)電價（不含稅）為0.222元/千瓦時，同比增長2厘/千瓦時，我們認為主要系2024年云南省內(nèi)清潔能源市場化電價同比增長。即便2024年陸續(xù)有新機組投產(chǎn)，公司財務費用仍同比-2.04%。
1Q25：綜合電價受云南市場化電價同比下行和電量權重變化影響
用公司1Q25營業(yè)收入除以總上網(wǎng)電量，我們粗略推算公司綜合上網(wǎng)電價（不含稅）同比-2分/千瓦時至0.255元/千瓦時，我們認為原因包括：1）受電力供需變化影響，2025年云南省清潔能源年度市場化電價或同比下降；2）1Q25分電量結構看，相對低電價的瀾滄江市場化五廠（功果橋/小灣/糯扎渡/景洪/龍開口水電站）上網(wǎng)電量同比+41.2%至122.51億千瓦時，占公司總上網(wǎng)電量比例同比+4.1pp至58.1%；相對高電價的瀾上點對網(wǎng)送深圳機組（存量5廠+TB電站）上網(wǎng)電量雖因TB電站投產(chǎn)同比+34.7%，但電量占比僅提升0.4pp。我們認為2025年云南省內(nèi)市場化電價或同比下降，但公司枯水期電量同比增長較多有望對全年綜合電價形成一定支撐。
目標價11.48元，維持“買入”評級
考慮云南省內(nèi)和外送廣東市場化部分電量的電價壓力，我們下調公司25-26年上網(wǎng)電價（不含稅）5.1%/6.5%，從而下調公司25-26年歸母凈利2.9%/5.0%至86.1/93.4億元，預計27年歸母凈利潤為96.7億元，對應EPS為0.48/0.52/0.54元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期25年平均PE17.7x，看好公司水風光一體化發(fā)展帶來長期價值提升，給予公司25年24.0x目標PE，對應目標價11.48元（前值：11.82元基于25年24.0x目標PE）。
風險提示：來水/市場化電價不及預期，水風光電站投產(chǎn)不及預期。
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