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普萊柯發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.43億元（yoy-17%），歸母凈利9281萬元（yoy-47%）；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.81億元（yoy-13%，qoq+0.80%），歸母凈利-1347萬元（yoy-193%，qoq-142%）。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元（yoy+18%、qoq-0.78%），歸母凈利5291萬元（yoy+94%、qoq+493%）。Q1盈利超預(yù)期（我們此前預(yù)期值為0.19~0.25億元），主要得益于禽苗收入高增、化藥等多產(chǎn)品銷售亦向好。下游需求或持續(xù)修復(fù)，看好公司豬偽狂犬活疫苗、禽五聯(lián)苗、寵物疫苗及藥品等新品上市持續(xù)帶動(dòng)公司營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年豬苗及化藥拖累業(yè)績(jī)，25Q1禽苗等多產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)向好帶動(dòng)盈利高增25Q1禽苗收入高增、化藥等多產(chǎn)品銷售亦向好，驅(qū)動(dòng)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)、結(jié)束了連續(xù)5個(gè)季度的連續(xù)同比下降，同時(shí)盈利錄得同比高增。Q1公司禽苗/豬苗/化藥收入分別同比+34%/-12%/+10%，其中禽苗收入增長(zhǎng)或主要由新品銷售較好帶動(dòng)，整體毛利率環(huán)比亦有所修復(fù)。2024年公司收入、盈利表現(xiàn)承壓，或主要系豬用疫苗量?jī)r(jià)齊跌、化藥銷量受下游景氣度等影響同比-63%+成本上行拖累化藥毛利率導(dǎo)致。具體來看，2024年公司禽苗/豬苗/化藥分別實(shí)現(xiàn)收入4.29/3.36/2.23億元、同比分別+3%/-23%/-41%，毛利率分別+0.88/-1.23/-2.80pct。24Q4禽苗收入雖持續(xù)好轉(zhuǎn)、實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長(zhǎng)，但豬苗、化藥等產(chǎn)品銷售仍承壓，疊加年底費(fèi)用增加、以及處置部分舊廠區(qū)產(chǎn)生的損失導(dǎo)致公司收入尤其盈利承壓明顯。
　　下游需求或持續(xù)修復(fù)，看好公司新品上市+渠道變革驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好隨著24H2以來下游生豬養(yǎng)殖持續(xù)盈利、同時(shí)存欄緩步回升，動(dòng)保行業(yè)下游需求或持續(xù)修復(fù)。同時(shí)，公司持續(xù)以市場(chǎng)需求及客戶細(xì)分為導(dǎo)向的銷售組織架構(gòu)變革，持續(xù)強(qiáng)化“大單品”和“大客戶”銷售策略，家禽板塊鞏固了H9亞型禽流感系列、法氏囊亞單位系列產(chǎn)品的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，2024年高致病性禽流感產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)超30%；家畜板塊豬圓支二聯(lián)滅活疫苗與腹瀉系列、豬瘟系列產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)前列。從25Q1來看，公司的豬偽狂犬活疫苗、禽五聯(lián)苗等新品的推出貢獻(xiàn)的額外增量可觀。公司尚有多款戰(zhàn)略性產(chǎn)品處于審批/研發(fā)中，有望持續(xù)帶動(dòng)公司營(yíng)收、利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持2025/26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（1.82/2.39億元）并新增2027年預(yù)測(cè)（2.85億元），對(duì)應(yīng)BVPS為7.71/8.41/8.23元，參考可比公司2025年1.4x PB，考慮到公司新品更新能力強(qiáng)、渠道變革或驅(qū)動(dòng)銷售持續(xù)向好，我們給予公司2025年2.0x PB，維持目標(biāo)價(jià)15.25元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬存欄恢復(fù)/市場(chǎng)化銷售推進(jìn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。