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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為87.3/3.2億元，同比分別+0.6%/-24.8%；4Q2024，公司實現(xiàn)營收27.5億元，同比+5.5%，歸母凈利潤為-0.5億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。2024年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.2元（含稅）。
　　點評：
　　深耕睡眠賽道，床墊業(yè)務(wù)保持增長：2024年，分品類看，公司床墊/軟床及配套品/沙發(fā)/木質(zhì)家具分別實現(xiàn)營收52.7/24.4/7.2/1.7億元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%。分地區(qū)看，國內(nèi)/國外分別實現(xiàn)營收64.7/21.3億元，同比-6.4%/+27.5%。分渠道看，經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上分別實現(xiàn)營收32.1/34.0/19.8億元，同比-12.9%/+10.1%/+9.9%。公司軟床及配套品業(yè)務(wù)收入下滑主要原因系國內(nèi)代工業(yè)務(wù)中該類產(chǎn)品減少所致，沙發(fā)業(yè)務(wù)收入下滑主要原因系M&D沙發(fā)銷量不達預(yù)期所致。
　　分品牌看，喜臨門/M&D（含夏圖）/非品牌分別實現(xiàn)營收54.2/3.4/28.4億元，分別同比-1.6%/-18.3%/+6.7%。截至2024年末，喜臨門/MD專賣店（含夏圖）分別為5065/453家，分別同比變動-98/-37家。
　　高毛利率經(jīng)銷渠道收入占比下滑+加碼營銷，盈利能力小幅下降：2024年，公司毛利率為33.7%，同比-0.7pcts。分品類看，公司床墊/軟床及配套品/沙發(fā)/木質(zhì)家具毛利率分別為38.4%/29.3%/18.8%/1.5%，分別同比+0.1/-1.1/-6.8/+0.3pcts；分渠道看，公司經(jīng)銷店/大宗業(yè)務(wù)/線上毛利率分別為45.4%/15.7%/44.6%，分別同比+0.3/+0.6/+0.3pcts。2024年公司優(yōu)化了各品牌經(jīng)銷門店，高毛利率經(jīng)銷渠道收入占比下降，導(dǎo)致毛利率同比略有下降。
　　2024年公司期間費用率為28.9%，同比+1.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為21.4%/5.3%/1.9%/0.4%，分別同比+1.2/+0.4/-0.2/+0.2 pcts，其中銷售費用率提高主要原因系品牌推廣費用和網(wǎng)銷費用增加所致。
　　4Q2024公司毛利率為30.0%，同比-4.7pcts。4Q2024公司期間費用率為30.7%，同比+1.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為24.1%/5.2%/1.3%/0.1%，分別同比+1.1pcts/+1.3pcts/-0.8pcts/持平。
　　刺激內(nèi)需政策加碼，家具銷售延續(xù)回暖：2025年3月國內(nèi)家具類零售總額168億元，同比增長29.5%，1-3月家具類零售總額合計429億元，同比增長18.1%。2025年4月24日，1.3萬億超長期特別國債正式啟動發(fā)行，其中3000億元專項資金用于推動消費品“以舊換新”，資金支持力度相比去年翻倍，有望持續(xù)拉動需求回升。
　　床墊賽道頭部企業(yè)，維持“買入”評級：考慮到行業(yè)競爭壓力趨大，內(nèi)需拉動仍需進一步催化，我們下調(diào)2025-2026年營收預(yù)測至94.2/104.0億元（下調(diào)幅度為16%/20%），下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至3.5/3.7億元（下調(diào)幅度為35%/39%），并新增2027年營收和歸母凈利潤預(yù)測為115.3/4.1億元，當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為18/16/15倍。公司為床墊行業(yè)龍頭企業(yè)，有望在供給出清的環(huán)境下占據(jù)更高的市場份額，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，改善型需求不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭程度超預(yù)期的風(fēng)險，原材料價格大幅波動的風(fēng)險，關(guān)稅政策波動的風(fēng)險。