>> 國信證券-非銀金融行業(yè)證券公司資產(chǎn)配置專題暨2024年報綜述-固收為基，發(fā)力權(quán)益：券商自營的資產(chǎn)輪動攻略-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 2078KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳莉,孔祥,王德坤 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點(diǎn)
年報概述：2024年全年，上市券商實(shí)現(xiàn)營收3,623.88億元，同比+7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,383.87億元，同比+16.3%。2024Q4單季度營收1,136.25億元，同比+47.2%、環(huán)比+24.6%；單季度歸母凈利潤400.31億元，同比+93.1%、環(huán)比+3.8%。股票市場熱度提升，經(jīng)紀(jì)及兩融彈性釋放推動業(yè)績增長。
資產(chǎn)配置概覽：金融投資資產(chǎn)成為證券公司的主要擴(kuò)表方向。截至2024年末，上市券商金融投資資產(chǎn)約5.5萬億元，占總資產(chǎn)比重超50%、占凈資產(chǎn)比重近250%。重要變化：OCI權(quán)益投資、固收資產(chǎn)投資占比提升。截至2024年末，OCI權(quán)益資產(chǎn)占投資資產(chǎn)比重7.0%，固收資產(chǎn)占比62.9%。
資產(chǎn)配置差異：金融投資資產(chǎn)規(guī)模越大的券商，投資資產(chǎn)杠桿越高、權(quán)益資產(chǎn)配置占比越高、投資收益率穩(wěn)定性越好。一是大券商資本更充足，對權(quán)益資產(chǎn)價值波動的吸收能力更強(qiáng)，增加權(quán)益資產(chǎn)配置有望提高預(yù)期收益率；二是大券商業(yè)務(wù)條線更廣泛，配置權(quán)益資產(chǎn)是打通條線桎梏、實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展的重要一環(huán)，比如開展場外衍生品業(yè)務(wù)時即需要權(quán)益持倉做對沖。具體來看，增加OCI權(quán)益投資、增加非方向性投資、基于股債收益率負(fù)相關(guān)性構(gòu)建股債平衡配置組合等是近年券商投資收益降波的主要方式。
資產(chǎn)配置方向：債務(wù)融資成本下降、監(jiān)管引導(dǎo)和市場環(huán)境變化將共同影響證券公司未來的資產(chǎn)配置方向，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)配置、做市業(yè)務(wù)、另類資產(chǎn)及多資產(chǎn)配置將是重點(diǎn)方向。證券公司擴(kuò)表模式更傾向于資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債，好資產(chǎn)、好模式是推動其擴(kuò)表的重要原因。2020-2024年，證券公司發(fā)債規(guī)模每年約1萬億元，票面利率從約3%持續(xù)下降至約2%，發(fā)行債券期限約為3年。證券公司股權(quán)融資近年來受監(jiān)管、市場影響而大幅下降。因此，債務(wù)融資成為證券公司最主要的融資方式。融資成本下降有助于減輕證券公司投資時的資金成本壓力，有助于證券公司擴(kuò)大可投資產(chǎn)范圍，以便更好地平衡收益和風(fēng)險。同時，監(jiān)管優(yōu)化券商風(fēng)控指標(biāo)體系和引導(dǎo)中長期資金入市的背景下，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)、做市業(yè)務(wù)、多資產(chǎn)配置或是下一階段券商擴(kuò)表方向。
資管產(chǎn)品配置：截至2024年末，證券私募資管規(guī)模約5.5萬億元、公募資管規(guī)模約1.1萬億元。證券私募資管產(chǎn)品資金來源以銀行自有資金和銀行理財(cái)資金為主，二者合計(jì)占比超60%。受委托機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格及風(fēng)險偏好影響，證券私募資管產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，配置占比超70%。公募資管以貨幣基金及主動股基、主動債基為主，被動產(chǎn)品發(fā)展相對滯后。
投資建議：維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。重點(diǎn)推薦：一是資金使用效率高、業(yè)務(wù)條線全面的券商，如中信證券、華泰證券；二是并購整合落地后推進(jìn)券商，如國聯(lián)民生；三是流量充足、變現(xiàn)牌照充足的互聯(lián)網(wǎng)券商，如東方財(cái)富。
風(fēng)險提示：盈利預(yù)測偏差較大的風(fēng)險；二級市場大幅波動風(fēng)險；政策風(fēng)險等。
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