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事件：公司公布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.92億元，同比下滑5.13%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.35億元，同比下滑45.48%，扣非后的歸母凈利潤0.76億元，同比下滑63.29%，基本每股收益0.14元。
　　投資要點(diǎn)：
　　下游需求不振，公司營收承壓。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.92億元，同比下滑5.13%。單看四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.89億元，同比下滑16.36%。分產(chǎn)品看，2024年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.69/13.61/10.68億元，同比-10.38%/+8.5%/-3.39%；分事業(yè)部來看，鋼鐵/環(huán)保材料/原材料事業(yè)部分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.33/3.80/8.17億元，同比-7.77%/-23.49%/+40.30%。鋼鐵是耐火材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域，市場規(guī)模占比約70%。2024年全國粗鋼產(chǎn)量10.05億噸，同比下降1.7%。受下游行業(yè)需求低迷及部分海運(yùn)費(fèi)大幅上漲的影響，公司業(yè)務(wù)開展規(guī)模及銷售價(jià)格下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入承壓。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，期間費(fèi)用率提升。耐材銷售價(jià)格下降、鋁質(zhì)原材料價(jià)格上漲、海外運(yùn)費(fèi)上漲等因素共同對公司盈利能力造成一定影響。2024年公司綜合毛利率為18.99%，較去年同期減少0.94pct。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為5.09%/10.57%/1.24%/4.94%，較去年同期分別+0.40/+1.57/+0.57/+1.29pct。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)16.90%，較去年同期增加2.54pct。期間費(fèi)用率增加主要受報(bào)告期內(nèi)匯兌損失增加、研發(fā)投入增加所致。受毛利率小幅下滑及期間費(fèi)用率提升影響，公司銷售凈利率為2.49%，同比減少2.13pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.31億元，同比增長12.39%，主要為經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目增加所致，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流整體較為穩(wěn)健。
　　海外市場韌性較強(qiáng)，活性氧化鎂業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2024年公司海外業(yè)務(wù)收入為14.55億元，較去年基本持平。其中在“一帶一路”沿線國家實(shí)現(xiàn)銷售收入10.63億元；美國工廠營業(yè)收入同比增加72%。塞爾維亞工廠市場開拓和銷售情況也已步入正軌。隨著美國銷售持續(xù)放量，疊加美國對中國部分產(chǎn)品“對等關(guān)稅”所帶來的定價(jià)紅利，有望提升公司盈利能力。公司原材料事業(yè)部重點(diǎn)拓展?jié)穹ㄒ苯鹛徭囂徕挼母咝С恋韯┦袌觯?024年下半年公司高效沉淀劑產(chǎn)品已成功入圍多家客戶的合格供應(yīng)商，獲得了包括格林美等客戶的認(rèn)可，已實(shí)現(xiàn)高效沉淀劑產(chǎn)品的批量供貨，為公司未來業(yè)績增長帶來更大的彈性
　　盈利能力與投資建議：考慮到下游鋼鐵行業(yè)需求承壓，耐材行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為54.51/57.05/59.62億元，凈利潤為2.14/2.32/2.43億元，對應(yīng)的EPS為0.21/0.23/0.24元，對應(yīng)的PE為25.40/23.36/22.34倍。同時(shí)考慮到活性氧化鎂業(yè)務(wù)為公司長期發(fā)展帶來的業(yè)績彈性以及美國工廠產(chǎn)品的持續(xù)放量，我們維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵行業(yè)景氣度繼續(xù)下降，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司銷售不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，地緣政治不確定性影響公司產(chǎn)品出口