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持續(xù)推動(dòng)掃碼和SaaS業(yè)務(wù)，跨境支付業(yè)務(wù)高增
　?。?）2024年公司營(yíng)業(yè)收入57.6億/歸母凈利潤(rùn)3.5億，同比分別-3.0%/-23.3%，扣非凈利潤(rùn)5.5億，同比-2.8%，扣非業(yè)績(jī)略低于我們預(yù)期，支付費(fèi)率和毛利率改善略低于我們此前預(yù)期。報(bào)告內(nèi)公司處置參股金融機(jī)構(gòu)股權(quán)形成公允價(jià)值變動(dòng)損失，拖累歸母凈利潤(rùn)。年度分紅預(yù)案每股0.2元，加上中期分紅后全年每股0.6元，占扣非凈利潤(rùn)86%（2）2025Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別13.0/1.0億，同比-13.0%/-51.7%，低于我們預(yù)期，主要受支付交易量GPV同比下降影響。（3）考慮到GPV和費(fèi)率改善低于預(yù)期，我們下調(diào)2025/2026歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至6.1/7.5億（前值10.4/12.2億），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.0億，分別同比+73%/+23%/+20%，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)PE分別30.1/24.5/20.4倍。公司作為第三方支付龍頭，銀行卡收單和掃碼交易規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先，有望充分受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)提振，“支付+”轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望受益于跨境支付發(fā)展機(jī)遇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　掃碼GPV占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增長(zhǎng)明顯
　　（1）2024年支付手續(xù)費(fèi)收入51.7億，同比-0.3%，公司全年支付交易金額4.22萬(wàn)億（同比下降6.4%）。其中掃碼交易金額1.36萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.3%，掃碼業(yè)務(wù)占比同比提升5pct至32%，交易規(guī)模和增速均行業(yè)領(lǐng)先。年報(bào)披露，公司中大型客戶規(guī)?？焖贁U(kuò)大，跨境支付業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，外卡支付建設(shè)成果顯著，跨境支付和外卡受理商戶規(guī)模增長(zhǎng)顯著，分別同比增長(zhǎng)80%和200%。（2）2024年支付業(yè)務(wù)毛利14.1億，同比+3%，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)率和毛利率提升支持毛利增長(zhǎng)超過(guò)交易量，支付毛利率27.2%同比+0.9pct。（3）2025Q1公司支付交易金額9820億，同比下降10.5%，整體營(yíng)業(yè)收入13.0億，同比-13.0%，整體毛利3.0億同比下降40.4%，預(yù)計(jì)1季度支付業(yè)務(wù)費(fèi)率和毛利率均有所承壓。
　　內(nèi)生外延并舉加速推進(jìn)支付+SaaS融合，加快AI融合步伐
　　（1）2024年科技服務(wù)業(yè)務(wù)毛利2.6億，同比+3.2%。2024年公司“自主研發(fā)+投資并購(gòu)+生態(tài)合作”三策并舉，在餐飲、零售行業(yè)取得顯著進(jìn)展，全年新增零售SaaS服務(wù)門店1萬(wàn)家。公司跨境支付網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球超100個(gè)國(guó)家，打通亞馬遜、ebay等海外主流電商平臺(tái)。（2）2025年Q1公司重點(diǎn)聚焦餐飲領(lǐng)域，加速推進(jìn)支付+SaaS融合，產(chǎn)品新覆蓋5萬(wàn)家品牌餐飲商戶。伴隨人民幣國(guó)際化進(jìn)程，公司積極布局新興市場(chǎng)跨境支付業(yè)務(wù)，跨境商戶規(guī)模和跨境支付交易金額同比分別增長(zhǎng)了76%和85%；加快AI融合步伐，重塑新一代商戶錢包APP產(chǎn)品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下消費(fèi)復(fù)蘇回暖不及預(yù)期；公司支付費(fèi)率提價(jià)節(jié)奏放緩。