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全球磷肥庫存處于底部，有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期
　　據(jù)摩洛哥磷酸鹽集團(tuán)OCP公司公告，全球期末磷肥庫存自2019年達(dá)到660萬噸的高點(diǎn)后，近年來呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢，預(yù)計(jì)2024年末全球磷肥庫存僅為300萬噸，相比2023年末減少90萬噸。需求端，2024年國際糧食市場供需格局分化加劇，全球主要糧食庫銷比整體呈現(xiàn)同比降低趨勢。其中，全球玉米庫銷比為23.2%，同比降低2.6個(gè)pct，全球大豆庫銷比為29.6%，同比降低0.5個(gè)pct，全球大米庫銷比為34.4%，同比基本持平，全球小麥庫銷比為32.4%，同比降低1.3個(gè)pct。下游全球糧食需求增加也將拉動(dòng)磷肥需求同步增長，疊加當(dāng)前全球磷肥庫存接近觸底，我們判斷全球磷肥有望進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期。
　　受到庫存低位及下游需求增長的支撐，國際磷肥價(jià)格自進(jìn)入2025年以來大幅增長。據(jù)百川盈孚，截至2025年4月24日，國際磷酸一銨/磷酸二銨的價(jià)格分別為637美元/噸、667.5美元/噸，相比2025年1月1日的價(jià)格分別增長60美元/噸、50美元/噸，漲幅分別達(dá)10.4%、8.1%。
　　國內(nèi)磷肥及磷礦石庫存低位，看好國內(nèi)磷肥及磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈
　　國內(nèi)磷肥庫存低位，自進(jìn)入2025年以來持續(xù)下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2025年3月底，中國磷酸一銨/磷酸二銨企業(yè)庫存分別為14.7萬噸、8.9萬噸，相比于2025年1月底分別下降11萬噸、13.7萬噸，降幅分別達(dá)42.8%、60.6%。
　　國內(nèi)磷礦石作為磷肥的上游原材料，庫存也在持續(xù)下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2025年2月底，中國磷礦石余量為217.87萬噸，相比于2024年12月底下降319.79萬噸，降幅達(dá)59.5%。同時(shí)，磷礦石產(chǎn)量不降反升，據(jù)百川盈孚，2025年3月中國磷礦石月度產(chǎn)量為1121.43萬噸，相比于2025年1月產(chǎn)量增加357.20萬噸，增幅為46.7%。
　　國內(nèi)磷礦石庫存下滑同時(shí)產(chǎn)量上升，說明磷礦石下游需求充足；疊加國際國內(nèi)磷肥庫存降至低位，將利好國內(nèi)磷肥及磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行。
　　行業(yè)評級及投資策略
　　考慮到海外磷肥價(jià)格持續(xù)上漲，全球磷肥庫存接近觸底，國內(nèi)磷礦石庫存低位，看好國內(nèi)磷肥及磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈，維持行業(yè)“推薦”評級。
　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股
　　重點(diǎn)關(guān)注具有磷礦石或磷肥產(chǎn)能的企業(yè)芭田股份、云天化、川恒股份、興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化、川發(fā)龍蟒、新洋豐、云圖控股、史丹利、川金諾。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　磷肥價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；磷礦石產(chǎn)量不及預(yù)期；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期；全球貿(mào)易摩擦加劇。