>> 申萬宏源-深圳燃?xì)?601139)管道燃?xì)庥嵘瑲怆娦枨蠓帕吭诩?250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
大小： |
743KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.48億元，同比減少8.34%，歸母凈利潤14.57億元，同比增加1.19%，略低于我們的預(yù)期，主要系光伏膠膜業(yè)務(wù)不及預(yù)期。公司擬派發(fā)分紅0.16元/股，分紅比例約31.59%。按4月25日收盤價計(jì)算，公司股息率為2.47%。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營收75.13億元，同比增長9.48%；歸母凈利潤2.33億元，同比下降15.47%，低于我們的預(yù)期，主要系公司光伏膠膜及智慧服務(wù)利潤減少。
天氣因素影響銷氣增速，順價推進(jìn)保障管道燃?xì)庵鳂I(yè)毛利高增。2024年公司管道天然氣銷售量49.75億立方米，同比增長2.78%。按用戶類型分，城市燃?xì)怃N量35.14億立方米，同比增長5.49%；電廠銷售量14.61億立方米，同比減少3.18%。公司全年銷氣增速較慢主要受天氣因素影響，1H24雨水天氣較多拖累氣電需求。同時受暖冬天氣影響，2H24及1Q25大灣區(qū)以外地區(qū)用電增速顯著放緩，1Q25大灣區(qū)城市燃?xì)怃N量同比增長10.9%而其他地區(qū)銷量增長為4.3%。2024年3月深圳市居民氣價格調(diào)漲0.31元/m3，工商用氣基準(zhǔn)售價同樣提升0.31元/m3。深圳以外地區(qū)居民端順價逐步推進(jìn)，可有效疏導(dǎo)上游成本壓力。銷氣量穩(wěn)步增長疊加毛差持續(xù)修復(fù)，2024年公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛利達(dá)22.70億元，同比高增38.2%。
氣電需求放量在即，銷氣成長未來可期。廣東省內(nèi)燃?xì)鈾C(jī)組進(jìn)入密集投產(chǎn)期。公司一方面直接投資建設(shè)高效燃?xì)鈾C(jī)組，另一方面為經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的燃?xì)怆姀S供氣。2024年深燃熱電首臺9F機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)行，帶動公司熱電業(yè)務(wù)毛利高增35%至2.54億元。2025年深圳能源光明能源基地、媽灣電廠升級改造氣電一期陸續(xù)投產(chǎn)，增量需求疊加2024年存量需求低基數(shù)，2025年起公司電廠銷氣量有望快速增長。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，燃?xì)馀l(fā)利潤快速成長。公司打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，兼具LNG長協(xié)、船舶及接收站資產(chǎn)，對上游天然氣價格波動抵御能力較強(qiáng)。公司目前已與中石油、大鵬一期、BP等資源供應(yīng)方簽署長期合同。在海外LNG價格逐漸下行的背景下，公司抓住采購價格波動下行的有利機(jī)遇，拓展天然氣銷售渠道。2024年公司天然氣批發(fā)氣量7.66億方，同比增加44.53%；天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利同比高增169%至2.93億元，公司負(fù)責(zé)統(tǒng)籌采購LNG及LPG的全資子公司華安公司全年凈利潤約0.80億元，同比提升75%。
光伏膠膜業(yè)務(wù)承壓，新增用戶減少導(dǎo)致燃?xì)夤こ碳爸腔鄯?wù)業(yè)績下滑。2024年公司銷售膠膜6.55億㎡，同比基本持平，受膠膜下降影響，2024年斯威克實(shí)現(xiàn)凈利潤0.77億元，同比轉(zhuǎn)虧。隨著深圳地區(qū)“瓶改管”項(xiàng)目收尾，2024年公司新增用戶規(guī)模減少，燃?xì)夤こ碳安牧蠘I(yè)務(wù)、智慧服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模呈萎縮狀態(tài)。2024年公司燃?xì)夤こ碳安牧蠘I(yè)務(wù)、智慧服務(wù)毛利同比分別下滑30.45%、5.08%。隨著“瓶改管”高基數(shù)影響基本消除，我們預(yù)計(jì)公司新增用戶規(guī)模趨于穩(wěn)定，燃?xì)夤こ虡I(yè)務(wù)及智慧服務(wù)業(yè)務(wù)對公司整體業(yè)績邊際影響或?qū)p弱。
財(cái)務(wù)降費(fèi)延續(xù)，改善公司整體業(yè)績。近期國內(nèi)利率水平持續(xù)下降，公司平均融資成本降低。公司2024年全年財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.47億元，同比降低14.0%；1Q25財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.71億元，同比降低10.6%。財(cái)務(wù)費(fèi)用穩(wěn)步下降，持續(xù)增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合公司2024年及1Q25經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們對公司智慧服務(wù)及光伏膠膜業(yè)務(wù)利潤進(jìn)行下調(diào)。我們下調(diào)公司2025-2025年歸母凈利潤的預(yù)測分別為16.37、19.21億元（前值為18.95、22.78億元），并新增2026年預(yù)測為21.74億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11、10和9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：進(jìn)氣成本上升，光伏膠膜價格波動，天然氣銷量不及預(yù)期
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