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事件描述
　　4月23日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.6億元，同比增長0.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.9億元，同比增長1.62%。
　　事件評論
　　機(jī)柜規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2025再次進(jìn)入大規(guī)模交付期。截至2024年末，公司已交付14棟算力中心，約8.2萬架機(jī)柜，全年新增約6000架機(jī)柜。2025年，公司將全力保障廊坊A區(qū)、平湖A區(qū)、佛山一期、惠州一期在手訂單順利上架，全力推進(jìn)廊坊B區(qū)200MW、平湖B區(qū)100MW的新一代智算中心年內(nèi)交付投運(yùn)，重點(diǎn)保障重慶一期工程順利投運(yùn)。
　　IDC：低功率升級改造致業(yè)績短期承壓，指標(biāo)儲備再擴(kuò)充。2024年，IDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.1億元，同比下滑7.6%，毛利率47.53%，同比下降6.93 pct，主因：1）公司逐步對早期交付的多棟低功率數(shù)據(jù)中心進(jìn)行升級改造；2）算力中心新增交付，相應(yīng)折舊攤銷費(fèi)用增加。目前，改造機(jī)房已于2024年底逐步恢復(fù)上架，截止2025年3月末改造的數(shù)據(jù)中心計(jì)費(fèi)機(jī)柜總功率已超改造前的90%。此外，IDC能耗資源稀缺性日益凸顯，能評審批或?qū)⑦M(jìn)一步收緊，2024年公司能耗指標(biāo)儲備進(jìn)一步擴(kuò)充，較2023年末增加約130%。
　　AIDC：客戶多樣性實(shí)現(xiàn)突破，后續(xù)將專注智算中心建設(shè)交付。2024年，AIDC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.5億元，同比增長21.0%，毛利率51.75%，同比提升18.65 pct，增速和毛利率表觀變動(dòng)較大主受公司基于高性能算力模組業(yè)務(wù)的交易實(shí)質(zhì)，調(diào)整收入確認(rèn)方法為“凈額法”所致（2023年采用總額法）。2024年，公司通過“引流策略”吸引了眾多頭部AI客戶入駐，在客戶多樣性方面取得重大突破。隨著AIDC競爭興起，高性能算力模組出售業(yè)務(wù)盈利空間大幅下滑，公司將逐漸減少該類業(yè)務(wù)投入，專注于新一代智算中心建設(shè)交付。
　　蓄力儲備謀外延，橫向整合拓市場版圖。當(dāng)前，AI產(chǎn)業(yè)競爭格局分散，參與者眾多且集中度低，非理性競爭白熱化，導(dǎo)致行業(yè)整體議價(jià)能力與話語權(quán)缺失。公司歷經(jīng)十六年發(fā)展，已穩(wěn)居行業(yè)頭部，在資金儲備、多元融資渠道上具備核心優(yōu)勢：已交付的14棟算力中心可提供持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金凈流入；銀行授信額度充足、銀行間融資渠道通暢；公司申請的行業(yè)內(nèi)首批公募REITs，已被證監(jiān)會和交易所受理，目前進(jìn)展順利；控股股東持股比例較高，股權(quán)融資空間充足。公司將實(shí)施積極的橫向并購戰(zhàn)略，全面提升公司在行業(yè)中的話語權(quán)。
　　投資建議：2024年公司營收及凈利潤實(shí)現(xiàn)增長，機(jī)柜規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2025將再次進(jìn)入大規(guī)模交付期。IDC業(yè)務(wù)方面，低功率機(jī)柜升級改造致公司業(yè)績短期承壓，在能耗指標(biāo)稀缺性日益凸顯的背景下，公司指標(biāo)儲備實(shí)現(xiàn)再擴(kuò)充。AIDC業(yè)務(wù)方面，公司客戶多樣性實(shí)現(xiàn)突破，綜合考慮盈利空間，公司后續(xù)將專注于智算中心的建設(shè)交付。此外，公司綜合考慮自身現(xiàn)金流、資金儲備和融資渠道情況，蓄力實(shí)施積極的橫向并購戰(zhàn)略，有望進(jìn)一步提升公司行業(yè)話語權(quán)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為27.1、31.7、36.1億元，同比增長51%、17%、14%，對應(yīng)PE為30x、25x、22x，維持“買入”評級，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、上架率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　 2、中美貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。