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事件：2025年4月25日，公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.33億元，同比下降2.0%；歸母凈利潤28.08億元，同比下降14.9%。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.24億元，同比下降33.7%；歸母凈利潤5.12億元，同比下降34.4%。
　　24Q4盈利同比扭虧，環(huán)比大幅增長。24Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.99億元，同環(huán)比-7.0%/-1.5%；歸母凈利潤6.57億元，同環(huán)比-42.2%/-8.0%。24Q4四費合計環(huán)比+2.88億元，四費費率環(huán)比+7.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別環(huán)比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct。
　　分紅比例45%，股息率6.6%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.755元（含稅），2024年度合計派發(fā)現(xiàn)金股利12.64億元，分紅比例45%，較2023年+5pct，以2025年4月25日股價計算，股息率6.6%。
　　2024年煤炭產(chǎn)銷平穩(wěn)，售價成本僅小幅波動，毛利率基本穩(wěn)定。2024年，公司原煤產(chǎn)量3466.64萬噸，同比-0.1%，其中塔山礦產(chǎn)量2649.69萬噸，同比持平，色連礦產(chǎn)量816.94萬噸，同比-0.3%；商品煤銷量2996.65萬噸，同比-0.4%；商品煤售價490.56元/噸，同比-1.0%；噸煤銷售成本246.33元/噸，同比+1.0%；煤炭業(yè)務綜合毛利率49.78%，同比-1.0pct。
　　25Q1煤炭產(chǎn)銷同環(huán)比下滑，售價同環(huán)比下降。25Q1，公司原煤產(chǎn)量786.26萬噸，同環(huán)比-6.9%/-11.4%，其中塔山礦產(chǎn)量580.22萬噸，同比-14.3%，色連礦產(chǎn)量206.04萬噸，同比+22.5%；商品煤銷量526.17萬噸，同環(huán)比-24.3%/-33.4%，截至25Q1末公司賬面存貨8.94億元，較2024年末增加4.40億元(+96.8%)，或因銷售欠佳導致；噸煤售價426.10元/噸，同比-16.4%。
　　公司凈現(xiàn)金充沛，資產(chǎn)負債率下降。截至25Q1末，公司貨幣資金146.27億元，凈現(xiàn)金115.72億元，凈現(xiàn)金/市值比60.3%（2025年4月25日市值）；資產(chǎn)負債率24.12%，較2024年末下降4.77pct。
　　啟動控股股東潘家窯探礦權(quán)資產(chǎn)注入，設計產(chǎn)能1000萬噸/年。據(jù)公司招標及全國公共資源交易平臺信息，潘家窯礦位于大同煤田西北部，左云縣正南方向云興鎮(zhèn)-小京莊鄉(xiāng)-馬道頭鄉(xiāng)-張家場鄉(xiāng)一帶，直距左云縣約6公里，行政隸屬大同市左云縣管轄。井田面積90.1357平方公里，資源量為18.26億噸，可采儲量9.47億噸，擬采用斜立混合開拓方式、建設年產(chǎn)1000萬噸的礦井及配套選煤、鐵路專用線等。2021年8月，晉能控股集團以47.53億元取得該探礦權(quán)。該礦井于2023年9月和2024年12月分別開啟環(huán)評和地質(zhì)勘探招標，即前期工作已基本完成，具備建設條件，預計礦井建設周期或較短。
　　投資建議：公司煤炭產(chǎn)銷平穩(wěn)，考慮煤價下滑，我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤為21.70/23.48/24.71億元，對應EPS分別為1.30/1.40/1.48元/股，對應2025年4月25日收盤價的PE分別為9/8/8倍。維持“推薦”評級。
　　風險提示：煤價大幅下行；集團資產(chǎn)注入不及預期。