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業(yè)績(jī)
　　2025年4月25日，盛航股份發(fā)布2024年度報(bào)告及2025年一季報(bào)。2024年公司營(yíng)收15億元，同比增長(zhǎng)19%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比下降25%，其中2024Q4公司營(yíng)收3.7億元，同比下降3.9%；歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比下降96%。2025Q1公司營(yíng)收3.7億元，同比下降1%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降20%。
　　分析
　　營(yíng)收同比增長(zhǎng)，源于業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)及外貿(mào)高景氣。2024年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19%，分業(yè)務(wù)看：（1）內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸：內(nèi)貿(mào)船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)中年度COA合同的履約占比約為70%，全年內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品水路運(yùn)量543.81萬(wàn)噸，同比9.42%；（2）內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸：公司于2024年7月完成盛航浩源控股權(quán)的收購(gòu)，全年內(nèi)貿(mào)油品水路運(yùn)量123.86萬(wàn)噸，同比109.94%；（3）外貿(mào)化學(xué)品運(yùn)輸：2024年以來(lái)外貿(mào)市場(chǎng)高景氣，公司外貿(mào)液貨危險(xiǎn)品運(yùn)量合計(jì)246.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)104.06%。
　　內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)需求偏弱，毛利率同比下降。2024年公司毛利率為25.6%，同比下降5.9pct，或源于煉化行業(yè)市場(chǎng)需求偏弱以及煉化企業(yè)成本傳導(dǎo)，內(nèi)貿(mào)液貨危險(xiǎn)品水路運(yùn)價(jià)受到一定程度的影響。2024年公司整體費(fèi)用率為14.6%，同比增長(zhǎng)0.8pct，其中銷售費(fèi)用率+0.1pct至0.5%，管理費(fèi)用率+0.4ct至5.8%，研發(fā)費(fèi)用率-0.1pct至2.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.3pct至5.8%。受上述綜合影響，公司2024年凈利率下降5.3pct至9.1%。
　　多種方式計(jì)劃擴(kuò)大運(yùn)力規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力水平。未來(lái)運(yùn)力增長(zhǎng)明確：（1）公司以“退一進(jìn)一”方式置換新建的6,200載重噸油化兩用船正在建造過(guò)程中，此外全資子公司盛航恩典于2024年投資建造的1艘13,500DWT外貿(mào)化學(xué)品/成品油船亦在建造過(guò)程中。（2）盛航浩源投資建造2艘化學(xué)品/成品油船舶，載重噸分別為11,068.95DWT和11,446.14DWT，此外2024H2盛航浩源投資新建1艘4,500DWT成品油船，上述3艘船舶尚處于建造過(guò)程中。以上船舶建成投產(chǎn)后將進(jìn)一步優(yōu)化運(yùn)力結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　考慮內(nèi)貿(mào)需求偏弱，下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.7億元、2.2億元（原2.7億元、3.2億元），新增2027年凈利預(yù)測(cè)2.7億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　化工行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，股東和董監(jiān)高減持風(fēng)險(xiǎn)。