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科銳國(guó)際發(fā)布2024年報(bào)及25Q1季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.88億元，同比增長(zhǎng)20.55%，歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)2.42%，收入利潤(rùn)基本符合業(yè)績(jī)預(yù)告，略超我們前次預(yù)測(cè)（收入113.21億元/歸母凈利潤(rùn)2.02億元）。25Q1延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.03億元，yoy+25.13%，qoq+0.94%，歸母凈利潤(rùn)5778萬元，yoy+42.15%。我們認(rèn)為公司在復(fù)雜的外部環(huán)境下具備良好的市場(chǎng)需求洞察能力，靈活用工業(yè)務(wù)展現(xiàn)良好韌性，促就業(yè)等政策支持下順周期招聘業(yè)務(wù)具備向上彈性，AI賦能下交付效率和管理效能有望持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　靈活用工引領(lǐng)增長(zhǎng)，中國(guó)大陸業(yè)務(wù)延續(xù)良好復(fù)蘇勢(shì)頭
　　24Q1~25Q1公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.3%/22.9%/23.1%/25.4%/25.1%，中國(guó)大陸業(yè)務(wù)加速修復(fù)，海外業(yè)務(wù)仍有壓力。靈活用工是收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。截至25Q1，在冊(cè)靈活用工外包員工47400余人，最近5個(gè)季度分別凈增700/2500/3700/3100/1900人，同比顯著改善。中高端人才訪尋業(yè)務(wù)自24Q3以來呈回暖向好趨勢(shì)，24Q1至25Q1分別成功推薦3113/4684/6017/4742/3810人，yoy+92%/9%/14%/39%/22%。
　　AI賦能數(shù)字化產(chǎn)品，看好技術(shù)服務(wù)收入提升
　　24年公司完成了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)平臺(tái)“禾蛙”與“同道”系列平臺(tái)的整合并持續(xù)深化AI在業(yè)務(wù)流程中的應(yīng)用，25Q1發(fā)布了技能與招聘行業(yè)級(jí)預(yù)訓(xùn)練語言模型CRE0.5和Match System 2.0，匹配能力進(jìn)一步提升；推出AI篩選助手1.0，為發(fā)單方減少了80%的篩選工作量，準(zhǔn)確度高達(dá)98%；公司還計(jì)劃陸續(xù)開發(fā)禾蛙閃鏈的5大AI賦能工具，在商務(wù)拓展、做單和管理等方面為生態(tài)伙伴提供全方位賦能。25Q1禾蛙平臺(tái)累計(jì)交付崗位15,000余個(gè)，同比增長(zhǎng)119.05%。我們預(yù)計(jì)AI賦能下，25年技術(shù)服務(wù)收入同比有望翻倍增長(zhǎng)。
　　關(guān)注順周期業(yè)務(wù)盈利彈性，維持增持評(píng)級(jí)
　　公司24年利潤(rùn)略超我們預(yù)期，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，促就業(yè)/擴(kuò)內(nèi)需等政策支持下招聘業(yè)務(wù)具備向上彈性，AI有望進(jìn)一步賦能創(chuàng)收和提效，因此我們上調(diào)25/26、引入27年收入和利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為2.97/3.50/4.03億元（上調(diào)25.86%/38.63%/-）?？紤]到公司交付能力和運(yùn)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先，給予25年25x PE（可比均值15.85x），目標(biāo)價(jià)37.77元（前值：21.61元，基于25年18x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境導(dǎo)致招聘需求波動(dòng)，現(xiàn)金流管理不善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。