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公司公布25年一季報：25Q1收入/歸母凈利46.9/1.1億元，同比-3.2%/+1.4億元，水泥價格同比改善帶動Q1同比扭虧。我們認為在超產治理及錯峰生產執(zhí)行背景下，Q2水泥價格中樞同比有望繼續(xù)抬升，疊加骨料業(yè)務高速擴張，公司作為華南龍頭有望持續(xù)受益，維持“買入”。
　　水泥減量提價毛利率改善，混凝土和骨料收入延續(xù)較快增長
　　25Q1公司水泥/混凝土/骨料業(yè)務實現(xiàn)收入28.5/9.4/5.9億元，同比-10.4%/+15.3%/+10.5%，其中銷量同比-13.1%/+36.0%/+12.9%，對應均價同比+3.1%/-15.2%/-2.1%；毛利率為16.7%/13.2%/24.4%，同比+5.6/+0.2/-10.9pct，水泥減量提價帶動毛利率同比改善，混凝土和骨料銷量和收入延續(xù)較快增長。25Q1公司期間費用率14.4%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/財務費用率為2.0%/9.9%/2.5%，同比-0.1/+0.6/-0.3pct；25Q1末資產負債率-1.0pct，公司持續(xù)壓降負債率，預計財務費用率有望繼續(xù)改善。
　　4月水泥價格同比延續(xù)提升，期待Q2公司盈利能力繼續(xù)改善
　　據數(shù)字水泥網，截至4月18日國內水泥均價398元/噸，同比+9.8%。25Q1公司毛利率16.3%，同比+2.5pct，隨著基建投資提速帶動開工實物量逐步恢復及錯峰生產持續(xù)推進，Q2水泥價格中樞同比有望繼續(xù)抬升，我們預計25Q2公司水泥銷售均價及毛利率同比有望延續(xù)改善。
　　盈利預測與估值
　　我們維持盈利預測，預計公司25-27年EPS為0.16/0.18/0.20元，對應25年BPS為6.37元，給予公司25年0.38xPB,目標價下調10.8%至2.61港元（前值2.92港元，基于25年0.43xPB；匯率按1港元=0.93人民幣計算），較上市以來平均PB折價65%（前值折價61%），目標價下調主要系歷史平均PB下降及折價幅度提升，折價幅度提升反映短期價格環(huán)比回落而競爭格局改善仍需時間以及中長期需求承壓，維持“買入”。
　　風險提示：房地產銷售企穩(wěn)的速度慢于預期，錯峰生產的執(zhí)行弱于預期。