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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　2025年4月22日晚，國(guó)瓷材料發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.47億元，同比+4.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.05億元，同比+6.27%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.8億元，同比+7.05%。其中，2024四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.8億元，同比+0.78%/環(huán)比+6.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比-4.44%/環(huán)比-19.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比-8.69%/環(huán)比-12.73%。
　　電子材料+新能源板塊產(chǎn)銷高增，24年?duì)I收業(yè)績(jī)雙增長(zhǎng)
　　24年?duì)I收業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，主要原因在于電子材料板塊陸續(xù)放量，新能源板塊降本顯著，產(chǎn)銷高增，催化、生物醫(yī)療和陶瓷板塊保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。（1）電子材料板塊，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，MLCC粉體進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)期，新研輥印漿料實(shí)現(xiàn)陸續(xù)放量，電子漿料國(guó)產(chǎn)替代加速推進(jìn)，產(chǎn)銷量相應(yīng)增加。MLCC車載類、高容類產(chǎn)品在行業(yè)頭部客戶的驗(yàn)證速度得到加快，部分產(chǎn)品在海外客戶取得突破性進(jìn)展，開(kāi)始批量供應(yīng)；（2）催化材料板塊，以超薄壁蜂窩陶瓷載體突破國(guó)六、歐六全場(chǎng)景應(yīng)用并儲(chǔ)備國(guó)七技術(shù)，疊加MES系統(tǒng)提升智造效率；乘用車領(lǐng)域加速滲透自主品牌及混動(dòng)車型，鈰鋯固溶體借海外需求放量及高儲(chǔ)氧產(chǎn)品驗(yàn)證；（3）生物醫(yī)療材料板塊，智能制造升級(jí)牙科氧化鋯粉體產(chǎn)線并加速快速燒結(jié)、分成漸變、熒光等新品研發(fā)；搭建海外紅籌架構(gòu)全球化布局，強(qiáng)化海外業(yè)務(wù)發(fā)展效率；（4）新能源材料板塊，隔膜涂覆材料快速降本，助力產(chǎn)銷高增，24年板塊內(nèi)產(chǎn)品銷量同比+110.74%；（5）精密陶瓷板塊，受益800V高壓快充滲透驅(qū)動(dòng)電腐蝕方案解決，陶瓷球業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，圍繞氮化鋁、氮化硅、高純氧化鋁等核心材料打造綜合性陶瓷基板產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；一體化布局陶瓷基板及通訊射頻封裝管殼，LED基板、芯片封裝管殼實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)；（6）其他材料板塊，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工量下滑疊加氣候因素影響，導(dǎo)致陶瓷墨水產(chǎn)品需求減少，國(guó)瓷康立泰通過(guò)研發(fā)陶瓷墨水、釉料等新產(chǎn)品提升競(jìng)爭(zhēng)力；與科達(dá)合作，加大力度開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
　　子公司康立泰和賽創(chuàng)新品迭出技術(shù)領(lǐng)先，打造業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)曲線
　　國(guó)瓷子公司康立泰和賽創(chuàng)積極提升制造工藝，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，為公司未來(lái)發(fā)展打造全新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)瓷康立泰積極打造產(chǎn)品端第二增長(zhǎng)曲線，成功推出“康立美”數(shù)碼紡織墨水等新產(chǎn)品不斷鞏固國(guó)內(nèi)建筑陶瓷市場(chǎng)地位，并聯(lián)合科達(dá)制造積極開(kāi)拓探索海外市場(chǎng)需求。同時(shí)，2024年國(guó)瓷康立泰江西釉料新產(chǎn)線、佛山“年產(chǎn)10萬(wàn)噸釉料生產(chǎn)線”及“東營(yíng)年產(chǎn)15000噸色料項(xiàng)目”等多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，并規(guī)劃了“年產(chǎn)2萬(wàn)噸紡織墨水生產(chǎn)線”項(xiàng)目，為國(guó)瓷康立泰奠定成為全球最大的陶瓷墨水生產(chǎn)基地的實(shí)力基礎(chǔ)。國(guó)瓷賽創(chuàng)方面，LED基板得益于“粉體+陶瓷+金屬化”的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步加強(qiáng)，已為全球頭部企業(yè)穩(wěn)定批量供貨；通訊射頻微系統(tǒng)芯片封裝管殼憑借技術(shù)領(lǐng)先性，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將成為公司重要新增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8、9.14、11.61億元（2025-2026年前值為9.43、11.29億元），同比增速為32.2%、14.3%、26.9%。對(duì)應(yīng)PE分別為21、18、14倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　(1)技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；
　　(2)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　 (3)兼并重組和商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；
　　(4)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。