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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3221.16億元，同比減少6.60%；歸母凈利潤(rùn)73.62億元，同比減少38.36%；扣非歸母凈利68.41億元，同比減少34.55%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收792.60億元，同比減少11.43%、環(huán)比減少0.43%；歸母凈利潤(rùn)14.80億元，同比減少58.82%、環(huán)比增加10.63%；扣非歸母凈利13.53億元，同比減少56.62%、環(huán)比增加7.98%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收728.80億元，同比減少9.82%、環(huán)比減少8.05%；歸母凈利潤(rùn)24.34億元，同比增加26.37%、環(huán)比增加64.49%；扣非歸母凈利23.99億元，同比增加52.22%、環(huán)比增加77.31%。
　　點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)銷量小幅下滑，25Q1毛利率同環(huán)比改善
　?、倭浚轰摬匿N量小幅下滑。2024年，公司鋼鐵銷量5159萬噸，同比下滑0.6%；公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加冷軋、厚板產(chǎn)品銷量，同比+3.4%、+9.2%，減少熱軋、鋼管、長(zhǎng)材、其他鋼材銷量。2025Q1，鋼鐵銷量1223萬噸，同比-2.3%。2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，銷售鋼材5224萬噸，同比增加1.3%。
　?、趦r(jià)利：25Q1毛利率同環(huán)比改善。2024年，公司產(chǎn)品均價(jià)為4507元/噸，同比下滑6.89%。2024年，公司毛利率為5.45%，同比下滑0.85pct；2025Q1毛利率為7.22%，同比增長(zhǎng)2.09pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.18pct。
　?、鄯旨t比例穩(wěn)步提升，新增保底分紅條款。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元（含稅），預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金21.50億元，全年合計(jì)派發(fā)45.16億元，分紅比例61.34%。公司發(fā)布24-26年分紅計(jì)劃，在分紅比例不低于50%的基礎(chǔ)上，新增每股股利不低于0.20元的保底條款，在提供最低收益保障的同時(shí)，保留了向上的彈性。
　　未來核心看點(diǎn)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外布局實(shí)現(xiàn)突破
　?、佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年，公司實(shí)現(xiàn)“1+1+N”產(chǎn)品銷量3059萬噸，同比上升9.6%。冷軋汽車板和硅鋼產(chǎn)品持續(xù)保持高市占率。1000MPa級(jí)水電高強(qiáng)鋼實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量工程應(yīng)用，冷軋高彎曲高耐蝕特超高強(qiáng)度鋼率先在自主品牌新能源車實(shí)現(xiàn)快速放量應(yīng)用。
　　②重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。寶山基地18.8萬噸/年無取向硅鋼、22萬噸/年取向硅鋼，青山基地22萬噸/年取向硅鋼、55萬噸/年無取向硅鋼，東山基地180萬噸/年零碳高等級(jí)薄鋼板等高端項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，硅鋼等高端板材產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。
　?、奂涌旌Ｍ獍l(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化項(xiàng)目新突破。2024年，公司出口銷量606.7萬噸，同比上升3.9%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)出口接單量155萬噸，同比提升2.3萬噸。海外基地布局實(shí)現(xiàn)歷史性突破，第一家海外全流程鋼廠沙特寶海鋼鐵公司成立，加強(qiáng)整合協(xié)同，推動(dòng)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目績(jī)效改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)能不斷釋放，我們預(yù)計(jì)公司2025-27年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.30/111.22/124.27億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)，PE分別為15、13和12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。