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完美世界發(fā)布年報(bào)&一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收55.70億元（yoy-28.50%），歸母凈利-12.88億元（yoy-361.98%），扣非凈利-13.13億元（yoy-723.82%）。年報(bào)業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告（2024年歸母凈虧損11-13億元）。25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.23億元，同增52.22%；歸母凈利3.02億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤1.63億元。25Q1凈利高增主因《誅仙世界》貢獻(xiàn)業(yè)績。我們認(rèn)為，隨著新品上線公司盈利能力回升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1《誅仙世界》驅(qū)動(dòng)增長，影視業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)正利潤
　　25Q1游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收同增10.37%至14.18億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，扣非歸母凈利潤1.62億元，非經(jīng)常損益中包含出售乘風(fēng)工作室投資收益1.2億元。經(jīng)營利潤增長主因24年12月上線的端游《誅仙世界》助力。25Q1影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.9億元，同比增加1616.29%，歸母凈利潤2883萬元，營收增長主因播出多部影視作品并確認(rèn)收入。
　　游戲業(yè)務(wù)重新理順，期待《異環(huán)》等上線貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?br>　　24年游戲業(yè)務(wù)歸母凈虧損7.25億元，上年同期為盈利4.9億元，主因：1）部分項(xiàng)目預(yù)期收益不佳關(guān)停，確認(rèn)人員優(yōu)化費(fèi)用，該等項(xiàng)目合計(jì)虧損3.97億元；2）《一拳超人：世界》《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》表現(xiàn)不及預(yù)期合計(jì)虧損3.43億元。我們認(rèn)為，公司24年對(duì)項(xiàng)目及人員進(jìn)行系統(tǒng)梳理，將聚焦精品游戲，后續(xù)著力推進(jìn)《異環(huán)》《誅仙2》《代號(hào)Z》等項(xiàng)目的上線工作，并積極籌備《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲的海外發(fā)行工作，隨著新品上線有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　25Q1影視收入確認(rèn)影響毛利率，費(fèi)用率下降明顯
　　公司25Q1毛利率52.29%，同降14.65pct，主因毛利率較低的影視業(yè)務(wù)收入增加。25Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.36/7.22/24.71%，分別同增-8.96/-12.25/-12.77pct，費(fèi)用率明顯下降主因Q1營收提升及去年同期確認(rèn)人員優(yōu)化發(fā)生相關(guān)費(fèi)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到公司重點(diǎn)項(xiàng)目《異環(huán)》上線時(shí)間可能晚于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司歸母凈利潤25年至6.4億元、上調(diào)26年至14.2億元（預(yù)期重點(diǎn)產(chǎn)品26年上線），并預(yù)計(jì)27年為15.3億元?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮到公司團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目成功率高，新項(xiàng)目流水預(yù)期高，給予26年20 XPE估值，目標(biāo)價(jià)14.63元（前值11.30元，基于25年9.53億歸母凈利潤/23 XPE估值），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，流水不及預(yù)期，影視項(xiàng)目表現(xiàn)不及預(yù)期。