>> 中信建投-藍(lán)曉科技(300487)基本倉保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)-250426
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，凈利潤(rùn)均維持了同比增長(zhǎng)。如扣除提鋰大項(xiàng)目后，估算公司“基本倉”內(nèi)生增速維持在兩位數(shù)以上較高水平。這在面對(duì)如今下游工業(yè)利潤(rùn)壓縮、海外貿(mào)易摩擦升級(jí)的背景下殊為不易。展望將來，公司生命科學(xué)、高純/超純水處理、鹽湖提鋰板塊均仍有較高增長(zhǎng)潛力，對(duì)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)也有相應(yīng)的樂觀理由。
事件
2024年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.54億元，同比+2.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.87億元，同比+9.79%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利7.45億元，同比+2.99%。
2025年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.77億元，同比-8.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.93億元，同比14.18%。
簡(jiǎn)評(píng)
內(nèi)生強(qiáng)勁增長(zhǎng)殊為不易，主要受益于生命科學(xué)板塊和海外業(yè)務(wù)收入高增
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，公司在四季度和一季度都維持了表觀增長(zhǎng)。且考慮到24年全年和25Q1的鹽湖提鋰相關(guān)訂單較少（24年僅有不足1億的國投羅鉀訂單，25Q1沒有），同比均有減少，則如果排除提鋰大項(xiàng)目影響，可以推測(cè)無論是24全年還是25Q1，內(nèi)生增長(zhǎng)速度仍然都維持在兩位數(shù)比例。
從具體板塊來看，24年公司生命科學(xué)、水處理及超純化、金屬資源板塊分別實(shí)現(xiàn)收入5.68、6.88、2.56億元，分別同比增長(zhǎng)28%、34%、30%，是支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要方向。推測(cè)對(duì)應(yīng)的高增長(zhǎng)單品主要包括固相合成載體、高純應(yīng)用水純化樹脂等。
實(shí)際上，在PPI連續(xù)多月為負(fù)值、制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整體承壓的背景下，新材料企業(yè)能夠保持較高的內(nèi)生增長(zhǎng)是很不容易的。
我們認(rèn)為這與新材料的行業(yè)屬性密切相關(guān)——新材料之所以區(qū)別于傳統(tǒng)材料，就是在于其服務(wù)于更先進(jìn)、更精密、附加值更高的工業(yè)制造業(yè)，其價(jià)值量往往也高于傳統(tǒng)材料。因此當(dāng)下游工業(yè)陷入階段性的窘境，企業(yè)往往會(huì)滿足于傳統(tǒng)材料而不再追求新材料的替代作用，新興材料的滲透率提升邏輯便很有可能會(huì)出現(xiàn)弱化。我國技術(shù)門檻相對(duì)較低的細(xì)分行業(yè)往往很容易陷入因過量的資本開支導(dǎo)致的“內(nèi)卷化”。綜合來說，可能只有同時(shí)具備深厚技術(shù)積累以及高效經(jīng)營(yíng)管理能力的新材料企業(yè)，才具備較強(qiáng)的抵抗逆周期的能力。業(yè)績(jī)層面連續(xù)的高速增長(zhǎng)是可遇不可求的，但堅(jiān)持做長(zhǎng)期主義的事情或許是企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基礎(chǔ)。
分板塊而言，公司生命科學(xué)、水處理、鹽湖提鋰等業(yè)務(wù)板塊仍有良好前景
?。?）生命科學(xué)：多種耗材均有良好增長(zhǎng)潛力，固相合成載體或成新增長(zhǎng)極
市場(chǎng)角度，吸附分離材料在生物藥純化領(lǐng)域是關(guān)鍵耗材，僅大分子純化全球每年就約數(shù)百億人民幣的市場(chǎng)規(guī)模。其余在化學(xué)合成、生物發(fā)酵、天然提取、IVD領(lǐng)域也多有應(yīng)用。我們估計(jì)生命科學(xué)領(lǐng)域吸附劑的市場(chǎng)空間與其他領(lǐng)域吸附劑的總和相當(dāng)。
公司在生命科學(xué)領(lǐng)域涉及產(chǎn)品品類眾多。雖然目前業(yè)務(wù)體量及行業(yè)認(rèn)可度低于國內(nèi)一線同行，但一方面公司已經(jīng)有多年的技術(shù)積累，另一方面多產(chǎn)品布局使得公司也容易取得超預(yù)期表現(xiàn)，特別在某些快速放量的細(xì)分下游領(lǐng)域。
如多肽固相合成載體方面，公司是全球該耗材的主流老牌供應(yīng)商之一，目前隨全球范圍內(nèi)GLP-1RA的爆火，該耗材市場(chǎng)需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。且后續(xù)數(shù)年內(nèi)國內(nèi)還有數(shù)十款即將上市的GLP-1靶點(diǎn)創(chuàng)新藥/仿制藥，預(yù)計(jì)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的再度快速增長(zhǎng)。
色譜填料/層析介質(zhì)方面，2021年蘇州子公司成立后，公司在該細(xì)分領(lǐng)域有快速進(jìn)展。2022年，公司新建50000L層析介質(zhì)生產(chǎn)車間完成建設(shè)，且參照GMP規(guī)范設(shè)計(jì)和建設(shè)，標(biāo)準(zhǔn)較此前第一代生產(chǎn)線有大幅提升。目前由于下游創(chuàng)新藥景氣度下行，該行業(yè)國產(chǎn)化進(jìn)程受到一定程度減緩。但仍然不改這是一塊空間足夠廣、國產(chǎn)替代余地足夠大、產(chǎn)品壁壘和利潤(rùn)率也足夠高的市場(chǎng)。
（2）水處理：高純水領(lǐng)域增速可觀，超純水國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)
部分高端家用凈水器以及全屋凈水裝置使用吸附分離樹脂而非膜材料做凈化，這部分市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的吸附分離需求一直以來由海外企業(yè)滿足。近年來，藍(lán)曉正在依靠高度可靠的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性搶占更大份額，目前仍有較大空間。與此同時(shí)，吸附分離材料的另外一塊高地就是半導(dǎo)體、核電設(shè)施所需求的超純水市場(chǎng)。在全球貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的當(dāng)下，這一塊市場(chǎng)的國產(chǎn)替代需求愈發(fā)增強(qiáng)。公司目前已具備生產(chǎn)高端均粒樹脂的能力，有機(jī)會(huì)能夠逐步提高國內(nèi)市場(chǎng)份額。
（3）鹽湖提鋰：訂單、新進(jìn)展仍有，印證鋰價(jià)退潮下，吸附法提鋰仍有良好產(chǎn)業(yè)邏輯；
雖然鋰價(jià)已經(jīng)從高位明顯回落，且24年以來青海、西藏的提鋰項(xiàng)目建設(shè)似乎持續(xù)低于預(yù)期，但公司吸附法提鋰仍有良好的長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯。應(yīng)注意到以下事實(shí)：①、近國內(nèi)鹽湖鋰儲(chǔ)量（折LCE）便以千萬噸計(jì)，不存在儲(chǔ)量瓶頸；②、經(jīng)過多年產(chǎn)業(yè)化推廣，吸附法提鋰被逐漸證明為適用于各類型鹽湖的提鋰；③、吸附法提鋰的運(yùn)營(yíng)成本較低，如根據(jù)鹽湖股份年報(bào)，其碳酸鋰生產(chǎn)成本僅約3-4萬/噸。綜上，容易推斷出即使鋰價(jià)維持在7- 8萬元/噸水平，吸附法提鋰仍然有很好的產(chǎn)業(yè)化推廣空間，可謂方興未艾。
（4）其他板塊：新應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，增長(zhǎng)潛力同樣可觀
公司下游橫跨多個(gè)板塊，而
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