>> 東吳證券-科達利(002850)2025年一季報點評：Q1高利潤率維持，盈利水平持續(xù)亮眼-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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公司業(yè)績符合預(yù)期。公司25年Q1營收30.2億元，同環(huán)比20.5%/-12.1%，歸母凈利潤3.9億元，同環(huán)比25.5%/-14.9%，扣非歸母凈利3.5億元，同環(huán)比20%/-23%，毛利率22.2%，同環(huán)比0/-5.1pct，歸母凈利率12.8%，同環(huán)比0.5/-0.4pct。公司非經(jīng)主要系客戶補償款0.2億及政府補助，扣非歸母凈利率11.7%，業(yè)績符合市場預(yù)期。
結(jié)構(gòu)件降本增效盈利穩(wěn)定，25年持續(xù)高增可期。25Q1公司收入同增20%+，行業(yè)份額穩(wěn)定，我們預(yù)計Q1結(jié)構(gòu)件行業(yè)價格環(huán)比穩(wěn)定，25年降價壓力較小，我們預(yù)計公司25年結(jié)構(gòu)件收入有望實現(xiàn)20-30%增長，對應(yīng)150億收入左右；盈利端，Q1毛利率22%，環(huán)比略降主要系Q1稼動率波動所致，扣非凈利率仍維持接近12%，充分彰顯公司競爭力，我們預(yù)計后續(xù)盈利可仍有提升空間，一方面規(guī)?；?yīng)降本，另一方面24年歐洲基地仍小幅虧損，25-26年隨著歐洲新車型推出，我們預(yù)計增長提速，實現(xiàn)扭虧，且25Q3馬來基地投產(chǎn)，可貢獻利潤增量。
機器人多產(chǎn)品儲備，孵育第二成長曲線。公司與臺灣盟立合資成立科盟布局諧波減速器，一期5萬臺產(chǎn)能即將完全投產(chǎn)，產(chǎn)品已獲得數(shù)千萬元工業(yè)領(lǐng)域訂單。同時公司創(chuàng)新性推出Peek材料諧波減速器，可減重70%，適合用于人形機器人手臂等部位，目前積極送樣國內(nèi)外客戶。憑借公司的生產(chǎn)制造能力、品控管理能力和客戶服務(wù)能力，預(yù)計公司產(chǎn)品放量空間大。此外，公司有望拓展人形其他零部件，包括關(guān)節(jié)總成，第二成長曲線可期。
費用控制良好、現(xiàn)金流亮眼。公司25年Q1期間費用2.8億元，同環(huán)比22.1%/-25.9%，費用率9.2%，同環(huán)比0.1/-1.7pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流6.8億元，同環(huán)比198.9%/88.2%；25年Q1資本開支1.9億元，同環(huán)比-55.7%/-50.6%；25年Q1末存貨8.5億元，較年初1.9%；此外，公司Q1資產(chǎn)減值損失0.1億元，沖回信用減值損失0.2億元。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持25-27年歸母凈利潤18.8/23.2/27.9億元，同比增28%/24%/20%，對應(yīng)PE為20x/16x/13x，給與25年25x，對應(yīng)目標價172元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動，市場競爭加劇。
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